潮宏基(002345)：密集上新故宫、花丝、线条小狗等系列 筹划H上市拓展海外市场 打开长期成长空间

　　公司近期密集上新故宫、花丝（云起及盘扣）、线条小狗IP 串珠系列，有望打造爆款系列。

近期潮宏基密集上新：1）故宫系列：包含葫芦瓶、如意圆盘、瑞兽串珠等新品。采用转轴、珐琅等工艺，融合故宫文化意涵，具有文化普世性，覆盖更广阔消费群体。2）花丝系列：推出云起和盘扣产品，以弦月和传统服装盘扣为灵感，结合花丝工艺，打造兼具东方雅韵和轻盈时尚感的黄金产品，凸显强设计能力。3）IP 串珠系列：线条小狗上新，趣味性IP 产品巩固年轻潮流消费人群。

    　　公司公告筹划H 股上市，提升国际品牌形象。公司公告为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，加强与境外资本市场对接，正筹划在香港联交所发行H 股上市事项。

以东南亚为切入口拓展海外市场，打开长期成长空间。2024 年8 月以来，公司以东南亚为切入口积极拓展海外市场，开设吉隆坡1 家直营店、曼谷1 家加盟店、柬埔寨2 家加盟店。海外门店月销售额对标国内核心地段门店，所处市场格局优于国内，长期看市场潜力巨大。目前海外门店以华人群体为主要受众，热销产品为国内主推系列，后续或单设海外产品线深挖本土需求。

受益于同店销售高增，公司25Q1 业绩超预期。受益于同店高增，2025Q1 单季收入22.52亿元，同比增长25.4%，归母净利1.89 亿元，同比增长44.4%，扣非净利润1.88 亿元，同比增长46.2%。收入端，品牌差异化、产品强设计及结构升级，紧抓年轻女性消费客群，渠道红利延续，数字化系统支撑快速扩店。1）品牌差异化、设计能力兑现强α。公司年轻时尚品牌形象，主打25-35 岁女性群体悦己送礼场景，形成差异化竞争；K 金产品起家，强设计迭代能力积累，围绕“非遗”、“串珠”、“流行IP”三大差异化产品，深耕设计开发到用户运营全流程；24Q4 主推“臻金·梵华”系列，万元以上高客单价为主，带动产品结构升级、核心客群扩张。2）金饰消费热潮下，黄金产品销售高增。24 年传统黄金产品实现收入29.5 亿元，同比增长30.2%，毛利率9.1%，同比+0.4pct，代理品牌授权及加盟服务（以黄金产品外协代工扣点为主）收入2.6 亿元，同比增长22.8%；K 金下滑和一口价黄金产品增长抵消，时尚珠宝产品实现收入29.7 亿元，同比下滑0.6%，毛利率28.8%，同比-1.9pct。3）直营转加盟战略持续推进，渠道红利延续。2018 年以来主动调整战略，加速加盟展店，2024 年加盟、自营收入分别32.8、30.2 亿元，分别同比+32.4%、-7.4%。

截至2024 年底，共1505 家珠宝门店，加盟1268 家（净开158 家），自营237 家（净关29 家），与行业主要品牌门店相比，扩张空间较大。周转快、加盟门槛低、盈利能力好，数字化系统全面应用，渠道扩张能力突出，进一步覆盖空白市场。

定位年轻潮流，建立差异化品牌定位；产品设计创意能力强、结构向高克重升级，持续提升市场份额；多元渠道发力，加盟渠道持续拓展，加速向低线城市渗透。海外市场和子品牌Souffle 有望贡献超预期业绩。考虑到黄金消费高景气，我们上调2025-2026 年盈利预测为5.40/6.71 亿元（原值为4.61/5.38 亿元），新增2027 年盈利预测8.34 亿元，2025-2027 年归母净利润同比+179.0%/+24.3%/+24.2%，对应PE 为22X/18X/14X，考虑到同店高增、加盟渠道稳步拓展，业绩增长确定性高，估值仍具备性价比，维持买入评级。