泸州老窖(000568)：清醒务实 积极拥抱消费新趋势

公司召开2024 年股东大会，会上公司表示，当下行业消费趋势变化，公司积极变革顺势而为。市场上，控货库存改善，国窖系列提价坚决。渠道上，区县渠道下沉，数字营销助力线上线下全渠道开拓。公司低度化优势明显，28 度及其他低度化产品持续创新。清醒务实，积极拥抱消费新趋势，维持 2025-2027 年的 EPS 为9.47、10.00 和10.83，对应25 年12X PE，维持“强烈推荐”评级。

行业消费趋势变化，公司积极变革顺势而为。公司召开2024 年股东大会，会上董事长刘淼表示，中国白酒消费趋势发生变化，1）消费观念的变化。

2）需求的持续转变。年轻消费群体更倾向个性化、低度化、悦己化消费，更推崇轻松随性的饮酒文化。3）场景的深刻重构。政务消费进一步下滑，婚庆、寿宴和自饮场景较为稳定增长，未来以政带商方式不可持续，需要挖掘新的销售模式。4）消费渠道加速迭代。线上线下深度融合，即时零售已经成为常态。消费者更加看重信息透明和购买便捷，促使行业营销中心从渠道压货向精准触达和用户运营转变。公司将坚定推行市场深耕，产品创新和渠道转型，在调整期顺势而为。

控货库存改善，国窖系列提价坚决。经过24 年至25Q2 系列调整，公司市场库存有明显改善，国窖系列产品价格稳固，在未来的价格竞争中，将继续坚定维护产品价格和渠道利润水平，数字化全面落地，也为公司监控市场提供抓手。

区县渠道下沉，数字营销助力线上线下全渠道开拓。公司加大下沉市场开拓，未来五年，终端数量要达到四百万家。制定经销商和终端战略共赢计划，注重品牌建设和消费者培育，审慎看待及时零售。优先经销商质量。

数字营销全面落地，费用精准投入，强化对终端和消费者的直接渠道能力，挖掘新兴、科技企业消费需求。

公司低度化优势明显，28 度及其他低度化产品持续创新。低度产品的研发对技术有更高要求，公司持续推进技术研发与产品储备。当下38 度国窖优势突出，28 度国窖1573 已研发成功，将适时投放市场。16 度、6 度等低度白酒正在研发。华北、天津、华东地区中低度化趋势明显，未来38 度国窖将覆盖全国。公司顺应白酒低度化、年轻化的消费趋势，顺势而为，挖掘消费者潜在需求。

投资建议：清醒务实，积极拥抱消费新趋势，维持“强烈推荐”评级。公司管理层对行业形势认知清晰，战略规划顺势而为，克制但仍积极开拓，公司在价格管控、渠道扩张、低度化上竞争力仍强，有望穿越周期，挖掘新消费需求。我们维持 2025-2027 年的 EPS 为9.47、10.00 和10.83，对应25 年12X PE，维持“强烈推荐”评级。