信捷电气(603416)：PLC筑牢工控基本盘 人形布局加速

首次覆盖信捷电气并给予“买入”评级，基于可比公司25 年PE 均值38 倍，给予目标价67.64 元。公司是国产工控领先企业，PLC 与伺服基本盘稳固，积累了多行业解决方案，在深化传统行业优势基础上积极拓展半导体、人形机器人等业务，业绩有望持续向上。

半导体与人形机器人：新兴赛道布局打开成长天花板1）半导体领域推出DL6 系列直驱伺服，可用于固晶机等设备，合作华兴源创、新益昌等客户。2）人形机器人领域，公司布局空心杯及无框力矩电机，自主研发磁编、光编和电感式编码器，后续有望配套灵巧手及关节模组，并依托无锡产业集群优势加速人形业务发展。我们预计29 年仅特斯拉Optimus对应的无框电机/空心杯电机市场规模就将达56/132 亿元，考虑其他人形机器人企业，市场规模有望更高。公司人形业务远期成长性显著，有望成为估值提升关键催化。

控制层：依托小型PLC 优势，产品线与行业线双向突破1）小型PLC 基本盘稳固：公司以高性价比和快速服务在小型PLC 市场占据先机，24 年行业波动背景下市占率逆市提升2.0pp，位居国内市场第三。

2）中大型PLC 拓展高端制造领域：公司 24 年中型PLC 收入1000 余万元，聚焦新能源、半导体等新兴行业需求；公司技术中心二期项目重点研发冗余技术，积极开发大型PLC，有望充分受益于流程工业设备国产化进程。

驱动层：PLC 搭售策略持续落地，解决方案能力构筑壁垒1）PLC 带动伺服策略持续落地，且仍有较大增长空间：18-24 年公司驱动系统收入CAGR 达31%，伺服系统市占率逐年提升，24 年升至大陆第二（3.7%），当前伺服与PLC 搭售比为1.5:1，与行业常见比例(≥3:1)相比仍有较大提升空间。2）随着伺服、变频等产品推陈出新，公司不断完善驱动产品矩阵，依托强大的解决方案能力持续拓展新兴领域。3）大客户战略稳步进行，24 年S 级以上客户立项80 余家，未来有望为收入贡献增量。

    我们与市场观点不同之处

1）市场担忧周期性波动对未来增长的影响，我们认为公司稳固的工控基本盘和高端制造领域拓展，经营韧性较强；2）市场可能关注公司销售费用率上升压力，我们认为现阶段直销渠道建设是实现行业拓展的必经之路，未来公司产品有望进入新兴行业，并持续转化为收入。

    盈利预测

我们预计25-27 年归母净利为2.79/3.40/4.06 亿元，可比公司25 年PE 均值38 倍，给予公司38 倍PE，目标价67.64 元，首次覆盖，给予“买入”。

    风险提示：新产品市场推广不利风险、半导体及人形业务不及预期风险。