路斯股份(832419)：海外业务稳步拓展 自主品牌发展未来可期

深耕宠物食品二十余年，境内外业务双轮驱动。路斯股份1998 年开始涉足宠物食品，公司产品线已广泛覆盖宠物零食、主粮、罐头等。路斯股份采取OEM 代工与自主品牌并行发展的模式，近年来公司在巩固传统出口市场的同时，战略重心亦向国内市场拓展和自主品牌建设倾斜，并通过投建柬埔寨生产基地等举措，积极推进国际化布局与成本结构优化，力图实现国内外市场同步增长。2025Q1 公司实现营收和归母净利润双增，均同比增长超过15%。

行业需求持续释放，国产化趋势渐显。从市场规模来看，参考历年《宠物行业白皮书》，中国城镇犬猫消费市场规模已从2018 年的1708 亿元增长至2024 年的3002 亿元，期间年复合增长率达9.86%；从消费结构看，2024 年宠物食品仍是宠物消费的主要市场，市场份额为52.8%；从竞争格局来看，参考欧睿数据，中国宠物食品品牌集中度相比美国较低，中国2024年前十品牌销售额合计占比仅26%，而美国前十品牌销售额合计占比42%。参考久谦中台数据，2024 年宠物食品电商平台（天猫、京东、抖音）销售额排名前十的品牌中，仅有3 席为海外品牌，其余均为国产品牌，国产品牌在产能、渠道和性价比等方面具备优势，消费者对高品质国货的认可度有望持续提升。

新增产能支持公司成长，积极布局自有品牌。公司境内营业收入自2022 年起展现强劲增长动力，主粮产能释放带动境内业务占比提升，2024 年国内主粮产品同比增长51%，境内业务毛利率也逐步提升。境外业务作为公司营收基本盘，总体呈增长态势，2024 年达4.83 亿元，同比增长16.6%，主要原因是大客户订单增长明显，同时公司柬埔寨产能的布局，有助于公司开发美国市场。公司线上线下全渠道深耕，同时加大研发投入，持续迭代新品绑定客户并提高自身竞争力。自有品牌建设方面，公司开启多品牌发展战略，2025 年新设“妙冠”品牌，新品牌专注高性价比产品，路斯主品牌或将进行高附加值产品迭代。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.88、1.03 和1.21 亿元，截至7 月1 日收盘价，对应PE 为29.2、25.0、21.3 倍。我们选取乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份和源飞宠物为可比公司，可比公司2025PE 均值为36.5X。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖+强研发投入发展自有品牌的潜力，首次覆盖给予“增持”评级。