路维光电(688401)：发力突破先进技术 布局中高端掩膜版业务

深耕掩膜版领域多年：公司是民营的国家级高新技术企业。公司自1997 年成立至今，一直致力于掩膜版的研发、生产和销售，目前已成为国内平板显示用掩膜版的领先企业。公司成长迅速，2025 年一季度实现营收2.60 亿元，同比+47.09%。

掌握面板显示领域核心材料：平板显示领域，公司于2019 年首次实现国内G11掩膜版投产，是国内首家、也是世界第四家掌握G11 高世代掩膜版制造技术的企业；是国内唯一一家可以全面配套不同世代面板产线（G2.5-G11）的本土掩膜版企业。此外，公司还掌握G6 及以下AMOLED 掩膜版制造技术。

发力突破半导体掩膜版技术：公司以第三代半导体和先进封装作为主要的发展方向，优化激光直写光刻、湿法制程、光学检测等成熟工艺，突破干法制程、电子显微检测、等离子束修补等较为先进的制造工艺，进一步扩大了在较成熟制程节点产品的产能占比，并不断壮大在先进封装、信息通信等领域的客户群体，为公司进军更先进制程的掩膜版制造奠定了良好的基础。

国内掩膜版市场规模持续扩大，公司成长空间广阔：SEMI 预计2025 年国内半导体掩膜版市场规模约为187 亿元，未来市场规模有望继续增长。目前中国半导体掩膜版的国产化率10%左右，高端掩膜版国产化率3%；作为国产替代领军企业，公司于2025 年6 月发行总额为6.15 亿元的可转债，用于半导体及高精度平板显示掩膜版扩产等项目，相关业务成长空间广阔。

投资建议：公司高端掩膜版业务有较好的增长前景，我们预计公司2025-2027年实现营业收入11.38/15.85/22.56 亿元，归母净利润2.22/3.45/5.00 亿元。对应PE 分别为29.52/19.02/13.12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。