上汽集团(600104)：深化改革效果显现 自主品牌表现亮眼

　　事件

公司发布6 月产销快报，6 月汽车销量为36.5 万辆，同比+21.6%，环比-0.2%；2025 年Q2 汽车销量为110.8 万辆，同比+11.6%，环比+17.2%；2025 年H1 累计销量为205.3 万辆，同比+12.4%。

    　　单月批售同比“六连涨”，自主品牌表现亮眼6 月汽车销量为36.5 万辆，同比+21.6%，环比-0.2%，单月销售实现同比6 连涨。

2025 年H1 公司汽车销量为205.3 万辆，同比+12.4%，终端累计零售交付为220.7万辆。2025 年H1，公司自主品牌累计销量为130.4 万辆，同比+21.1%，增速水平优于公司整体，自主销量占比达到63.5%，同比+4.6pct，其中上汽乘用车/上汽大通/ 上汽通用五菱销量分别为36.8/10.7/75.3 万辆， 同比分别+9.8%/+11.2%/+32.2%。合资方面，2025 年H1 上汽大众/上汽通用销量分别为49.2/24.5 万辆，同比分别-3.9%/+8.6%。

    　　新能源保持高增长，全球化开启3.0 战略

6 月公司新能源汽车销量为12.1 万辆，同比+29.2%，2025H1 累计销量为64.6 万辆，同比+40.2%，公司新能源汽车销量实现高增长。出海方面，6 月公司海外销量为9.1 万辆，同比+11.5%，环比-7.4%，2025H1 累计销量为49.4 万辆，同比+1.3%。

2025 年上海车展，公司宣布将开启海外战略3.0，未来3 年，依托自身深厚的电动智能网联技术积累，公司将打造包括SUV、轿车、MPV、皮卡在内的17 款全新海外车型，搭载全新HEV 混合动力系统的车型将覆盖全球主流细分市场，固态电池等颠覆性技术也将实现落地应用，我们看好公司未来海外市场表现。

    　　深度携手华为，加速智能电动战略

4 月16 日公司与华为联合发布新品牌“SAIC 尚界”，标志着双方在智能汽车领域的合作进入实质性落地阶段。我们预计华为将为与上汽合作开发的新车配套其乾崑智驾系统ADS、智能座舱系统，全面增强其智能化水平和车型竞争力，首款车预计将在2025 年下半年上市，有望助力公司自主向上、销量向上。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为6624/7022/7376 亿元，同比增速分别为+8%/+6%/+5% ， 归母净利润分别为121/130/142 亿元， 同比增速分别为+628%/+7%/+9%，EPS 分别为1.05/1.12/1.22 元/股。考虑到公司当前积极采取各项措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复，维持“买入”评级。

风险提示：汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。