星球石墨(688633)首次覆盖报告：专注石墨设备核心主业 海外拓展有效推进

　　核心观点

中国大型石墨化工设备研发生产基地，已形成以石墨设备及系统为核心的“材料、设备、系统、服务”四位一体的产业格局。星球石墨于2001 年成立，从创立之初就专注于石墨设备及成套装置的自主创新和研发，是中国大型石墨化工设备研发生产基地。经过多年的研发投入和技术沉淀，公司在行业内形成了较高的技术壁垒，已形成以石墨设备及系统为核心的“材料、设备、系统、服务”四位一体的产业格局。

业务向上游原材料端延伸，石焦油、沥青价格回落驱动石墨设备毛利率提升。公司属于石墨设备制造行业，受上游原材料的产品质量、价格波动影响大。2022 年公司石墨材料成本占原材料成本的比重为49.81%。全资子公司内蒙古新材料于2023 年8 月全面投产，主营石墨材料研发、生产、销售，石焦油、石油沥青价格于2022 年开始步入下行通道，2024 年价格处于相对低位水平，从而带动石墨设备毛利率从2023 年的35.66%回升至2024 年的42.62%。

浸渍石墨最高承受温度可达250℃，石墨换热器性能指标水平相对领先。公司通过配方优化后的浸渍石墨最高承受温度可达250℃，因成本优势明显而具有替代部分金属材料的广阔市场空间。与同业相比，公司换热器在换热面积、设计温度、设计压力指标处于相对领先水平。

余热余压回收是未来趋势，拳头产品石墨合成炉具备经济、环保双重效益。氯化氢石墨合成炉为公司的拳头产品，公司高副产蒸汽氯化氢石墨合成炉热能利用率达90%，单台设备可创造副产蒸汽直接经济效益1100 余万元/年，减少CO2 排放量约11500 吨。

石墨塔器市场具备较大成长潜力，换热器、合成炉市场增速较快。石墨塔器在废酸处理、危废物处理等领域具有很好的使用效益，是重要的环保设备，具有较大的成长空间。2019-2024 年中国石墨换热器/合成炉市场规模CAGR 为7.3%/10.6%。

将于2025 年进行印度重大合同确收，海外拓展有效推进。预计公司将于2025 年4 月29 日-2025 年年底确认印度合同收入3072.30 万美元，约为2024 年全年营收的34.97%。2024 年公司海外营收占比不及1%，以未来实现石墨设备海外市场占总营业收入超50%为目标。公司专设负责海外市场的公司、与国际工程公司和经销商合作等市场拓展方式有效推进，2024 年已成功签署石墨合成炉等多个订单。

    　　投资建议

公司属于石墨设备制造行业，环保升级背景下，石墨塔器市场具有较大的成长潜力，换热器、合成炉市场增速较快，公司有望充分受益。

我们预计2025、2026、2027 年公司总体营收分别为8.89、11.21、14.91亿元，同比增速分别为40.5%、26.1%、33.1%，归母净利润分别为2.31、2.89、3.83 亿元，同比增速分别为56.2%、25.1%、32.3%，对应EPS分别为1.59、1.99、2.64 元，对应2025 年6 月26 日收盘价，PE 分别为16.56、13.24、10.01 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；行业竞争加剧；海外订单交付进度不及预期。