思维列控(603508)：深耕LKJ列控业务 受益铁路装备存量更新

　　【投资要点】

    　　25 年铁路投资有望维持高位，铁路装备设备更新、技术升级需求增长。

2025 年年初，国铁集团工作会议提出：2025 年国家铁路力争完成基建投资5900 亿元，投产新线2600 公里；假设完成国铁集团2022 年提出的铁路“十四五”固定资产投资总规模与“十三五”相当的投资目标，2025 年铁路固定资产投资至少要达到9000 亿元以上。2025 年1-5 月全国铁路完成固定资产投资2421 亿元，同比增长5.9%。

1） 老旧型铁路内燃机车的淘汰更新有望带动新造机车和配套车载设备需求增长。根据国家铁路局《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，明确老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30 年，至2027 年底，重点区域的老旧型铁路内燃机车应当全部退出铁路运输市场；根据国铁集团，截至2024 年底，我国铁路机车保有量为2.25 万台，其中，内燃机车存量约7800 台，淘汰更新空间大。

2） 动车组高级修市场空间大。根据国铁集团《铁路动车组运用维修规程》，动车组三、四、五级为高级修，检修周期分别为120 万公里、240 万公里、480 万公里或3 年、6 年、12 年。我国动车组2007年前后开始招标，2013-2017 年为招标高峰期，目前已进入动车组五级修（运行12 年）的放量上行关键阶段。

受益于铁路装备更新、公司新产品推广，三大主业有望稳健增长。公司的列控系统、铁路安防、高铁运行监测三大业务均进入更新周期：

LKJ2000 列控2001 年开始推广，使用寿命6-8 年，目前正在进行第三轮更新；6A、CMD 系统分别在2013 年、2015 年实现铁路部门批量推广，2022 年已进入更新周期；DMS、EOAS 系统分别为2008 年、2014 年为动车标配，更新周期为10 年，进入更替周期；且2024 年我国高铁地面数据中心等亦进入更新维护周期。公司相关产品市占率高，LKJ 列控产品市占率超49%，6A、CMD 系统市占率30%左右，DMS、EOAS 系统系高铁唯一供应商，有望持续受益下游客户设备更新改造投资。另外，2024 年以来铁路用户对LKJ 无线数据换装、5G改造、北斗升级等需求快速增长，公司新产品LSP 系统市占率超60%、2024 年新签订单超3 亿元，LKJ 远程无线换装系统2024 年新签订单超2 亿元；2025Q1 公司新签订单约2.58 亿元，同比增长超70%，目前在手订单充足，有望为2025 年业绩提供有力支撑。

保持稳健高分红政策，持续重视投资者回报。公司自2015 上市以来，连续十年实施现金分红；2021-2023 年，公司现金分红比例由60%提升至70%，根据公司2024 年利润分配预案，2024 年度现金分红比例提升至100%。且公司2024 年股东会审议通过了《公司2024-2026 年分红规划》，明确公司2024-2026 年度现金分红比例不低于当期归母净利润的60%。

    　　【投资建议】

盈利预测与评级：思维列控的综合毛利率高、细分产品市占率高，列控业务、铁路安防业务、高铁运行监测业务相关设备逐步达更新年限，产品升级换代需求有待释放，助力业绩稳增长。我们预计公司2025-2027 年收入分别为18.0/20.3/21.7 亿元，同比增长18.8%/12.9%/6.8%；预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.7/7.7/8.2 亿元，同比增长22.5%/14.3%/7.0%，对应EPS 分别为1.76/2.01/2.15 元，对应2025 年7 月2 日收盘价PE 分别为15.4/13.4/12.6X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　基建投资大幅下滑、行业政策变化风险、新产品研发推广不力风险等。