通威股份(600438)：硅料龙头地位稳固 关注行业供给侧改善

光伏“反内卷”政策加码，行业困境反转可期

6 月29 日，《人民日报》头版刊发评论文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏、新能源汽车、储能存在价格战情况。7 月1 日，中央财经委员会第六次会议明确要求，治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，成为国家层面反内卷政策新信号；同日，《求是》杂志刊文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》。7 月3 日，工信部召开第十五次制造业企业座谈会，14 家光伏企业及行业协会交流发言，会上明确提出治理光伏行业低价无序竞争。与此同时，光伏行业协会也发起反内卷号召。

以上信号近期密集释放，表明反内卷大背景下，国家层面正在酝酿强力措施，对光伏行业低价无序竞争问题进行彻底治理，更多政策端利好可期。

    行业减产逐步实施，硅料报价持续上修

近期光伏上游核心环节已在开展减产工作：国内十大头部光伏玻璃厂企业已达成协议减产30%，预计7 月玻璃供应量将减少至45GW 左右；硅业分会透露，多晶硅环节正尝试由产能占比70%以上的龙头企业组建联合体，以承债方式收购其他100 万吨产能。我们认为，未来随着政策逐步落实，强有力政策值得期待，包括不限于限价销售、关停部分产能，严控企业生产配额等，或将有更多环节参与减产。

目前硅料企业统一上调报价，7 月7 日价格显示，头部多晶硅厂对部分订单致密/复投料报价从上周末的35~36 元/千克上调至37 元/千克，原因主要是近期“反内卷”政策导向及行业自律。预计随着各厂商对政策的响应，叠加排产降低自发挺价，硅料价格有望进一步上行。

    硅料龙头厂商，盈利能力有望修复

公司是全球光伏一体化龙头企业，形成了自上游工业硅至终端光伏电站的全产业链布局，截至2024 年年底，拥有工业硅产能30 万吨、多晶硅产能超90 万吨、电池产能超150GW（TNC）、组件产能超90GW。其中，公司高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，2024 年实现高纯晶硅销量46.76 万吨，全年产销量约占全国30%，市场份额稳固。同时，硅料的综合电耗、硅耗最新已分别降至46 度、1.04Kg 以内，持续保持行业领先水平，并随工艺升级、经营质效提升持续降低。

展望后续，作为硅料龙头企业，在光伏“反内卷”减产背景下，公司有望在维持出货体量领先地位的同时，直接受益于产业链价格和利润修复。

    盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为995.46 、1236.46 、1373.46 亿元，EPS 分别为-0.51、0.71、1.23 元，当前股价对应PE 分别为-35.6、25.6、14.8 倍，公司作为硅料龙头企业，有望受益于光伏“反内卷”带来的产业链价利修复，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    政策落地不及预期风险、光伏需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、竞争加剧风险、大盘系统性风险。