中国重工(601989)：业绩预增超预期 船价已现企稳迹象 重组事项提上日程

　　投资要点：

事件：中国重工发布2025H1 业绩预增公告。据公告，预计公司2025H1 归母15 亿-18亿元，同比增加182%-238%，扣非归母13-16 亿元，同比增加193%-261%。对应2025Q2归母9.81-12.81 亿元，同比增加147%-222%，环比一季度增加89%-147%。2025Q2归母预增范围中值11.3 亿元，超预期。

高价订单陆续交付，收入成本双向改善。据克拉克森，公司旗下控股船厂在2025H1 交付订单29 艘/85 万CGT，签单时间区间为2021 年4 月-2024 年3 月，2025H2 目前排产民船28 艘/89 万CGT，签单时间区间为2022 年1 月-2024 年3 月。收入端：21H2 及之后签订的高价订单在2025H1、2025H2 的交付比例分别为75%、96%。成本端：按订单交付前1.5 年购置钢材倒推，2025 年交付订单平均钢材价格预计同比下降6%，收入成本双向改善，利润释放得到验证。

301 对船厂影响较原方案大幅减弱，利空情绪逐步出清。美国针对中国船海产业的301 新方案取消对中国造新船手持订单的收费项，且针对拥有中国造船的非中国船东收费力度降低，悲观情绪逐步修复，此前积压需求有望逐步释放，并带动订单量及船价重新企稳上行。

6 月船价出现企稳迹象，新船订单量环比回升。船价视角：2024 年下半年以来新造船价格持续走弱，截止6 月末新造船价格指数187 点，月环比上涨0.22%，月度层面出现企稳迹象。订单量视角：6 月全球新签订单载重吨口径环比上升180%，金额口径环比上升39%。

6 月中国新签订单量保持全球首位水平，载重吨全球占比70%，环比提高14pct，金额口径全球占比61%，环比提高38pct。后续船价与订单量有望进一步回升，带动中国造船企业手持订单重回上涨趋势。

被中国船舶合并后产能可达全球产能的18-33%。2025 年7 月4 日晚中国船舶披露公告，公司吸收合并中国重工的重组事项已获上海证券交易所并购重组审核委员会审议通过。中国船舶最大产能（加权口径）1432 万DWT/435 万CGT，中国重工最大产能（加权口径）1513 万DWT/287 万CGT，合并后产能可达全球总产能的33%（DWT 口径）/18%（CGT口径）。

业绩预增超预期，维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2025E-2027E 年归母净利润分别为37、72、110 亿元，对应PE 为29、15、10 倍，当前PO（市值订单比）0.71倍，处于历史低位（历史范围0.6-10 倍），维持“买入”评级。

风险提示：民船新接订单不及预期；航运业碳减排政策执行力度低于预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。