中国中车(601766)：25年上半年业绩预告超预期 铁路车辆需求高景气

　　事件：

公司发布25 年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润为67.22-75.62 亿，同比增长60-80%，预计扣非后归母净利润62.16-70.56 亿，同比增长85-110%；业绩表现超市场预期。

    　　投资要点：

业绩超预期或主要受动车组业务拉动。业绩预告上下限对应Q2 单季度归母净利润36.69-45.09 亿，业绩中枢40.89 亿，同比增长28.06%，对应Q2 扣非后归母净利润34.10-42.50 亿，业绩中枢38.30 亿，同比增长42.27%，在25Q1 超预期后Q2 业绩再超市场预期；我们判断业绩超预期主要与动车组业务有关，24 年新增车辆及高级修订单同比大幅增长，24 年下半年及25 年上半年部分订单收入确认在今年上半年，业绩超预期说明验收节奏有所加快，反映出国铁对车辆需求的紧迫程度。

铁路固定资产投资保持高增，反应行业整体高景气。2025 年1-5 月，铁路固定资产投资2421 亿元，同比增长5.90%，高基数下仍实现较高增幅；考虑到今年是“十四五”规划最后一年，铁路固定资产投资有望保持较高增长，假设全年保持5.9%增速，25 年固定资产投资有望达到9000 亿水平。

铁路客运量持续增长，车辆新增及维保需求有保障。1-5 月全国铁路客运量18.63 亿人次，同比增长7.3%；铁路客运量稳定增长，动车组出勤率及上座率均显著提升，拉动动车组列车新增及高级修需求不断增加。

国铁集团盈利显著改善，车辆招标稳定。2024 年，国铁运输收入9901 亿，同比增长2.7%，净利润39 亿，资产负债率63.51%，为10 年来最低水平；2025 年上半年，动车组招标106 组，其中350km/h 高速动车组68 组，动力集中型38 组，招标量保持相对平稳。

维保周期与替换周期有望叠加，看好车辆设备投资。动车组高级修已经进入上行期，24 年高级修招标量达833 组，同比23 年增长187%；25 年第一次招标312 组，第二次招标或将在8 月份启动；新车替换方面，按照和谐号动车组设计寿命，2026 年开始和谐号车型陆续到期，无论延寿还是替换均会增加车辆端投资额，中车及其配套供应商将直接受益。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27 年归母净利润分别为131.92、141.36、152.52 亿，当前股价对应25-27 年PE 分别为16X、15X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险等。