兴瑞科技(002937)：战略合作绿色云图 看好液冷服务器驱动成长

事件：公司7 月10 日发布关于签订战略合作框架协议的公告，公司近日与深圳绿色云图科技有限公司签订了《战略合作框架协议》。公司与绿色云图围绕“液冷服务器相关产品生产、技术研发”建立战略合作关系，共同推动相关业务发展。

精密制造赋能液冷升级，液冷服务器打开成长空间：根据公司公告，公司与绿色云图合作内容主要包括液冷服务器算力综合系统解决方案部件生产、液冷服务器及相关领域的前沿技术联合研发、液冷服务器技术资源共享与协作。

本次双方合作具有较强的技术互补优势，绿色云图是一家基于液冷技术的绿色数据中心整体解决方案提供商，在技术浸没式和冷板式液冷领域具有丰富的行业及技术沉淀，结合公司在精密零组件制造、热管理系统领域的工艺积累，双方在液冷机箱、歧管、冷板等核心部件的设计与制造环节可实现技术融合与突破。此外，公司的精密制造能力与规模化量产经验，将有效加速绿色云图液冷方案大规模商用进程。本次战略合作将助力公司持续在现有服务器/数据中心产品领域业务的拓展。通过“精密制造+液冷技术”的优势互补，有助于公司在数据中心热管理领域的业务布局，提升公司在精密部件的技术研发与生产能力，增强公司核心竞争力。

2024 年业绩短期承压，25Q1 利润端环比改善：2024 年公司营收19.02 亿元，同比-5.17%；归母净利润2.29 亿元，同比-14.41%。2024 年公司业绩下滑主要受智能终端产品营收同比下降影响。25Q1 公司营收4.20 亿元，同比-15.89%， 环比-0.96%； 归母净利润0.40 亿元，同比-44.65%， 环比+11.29%；25Q1 利润同比下降主要受宁波慈溪新能源汽车零部件产业基地投产后固定资产折旧同比增加，及可转债利息、汇兑损益等影响，环比呈现企稳向好趋势。盈利端：2024 年公司毛利率为25.44%，同比-1.47pct；净利率为11.97%，同比-1.31pct；25Q1 公司毛利率为24.74%，同比-4.11pct，环比+4.61pct；净利率为9.50%，同比-5.00pct，环比+1.07pct。费用端：

2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/6.10%/4.08%/-0.75%，同比变动分别为-0.07/+0.34/+0.43/-0.31pct，整体费用可控。

算力需求驱动散热技术升级，液冷市场空间广阔：人工智能、大数据、云计算和机器视觉等技术的不断成熟，带来对高性能计算的需求日趋增长。随着　　全球数据量持续增长，服务器机架产生的热量对散热系统提出更高要求。传统的风冷散热技术在散热效率方面已逐渐逼近物理极限，液冷技术凭借其高效散热、节能降耗、优化空间等优势，正成为数据中心温控系统演进的必然趋势。根据台经院数据，大型数据中心能源使用效率（PUE）平均约为1.69，导入浸没式液冷可将PUE 降至1.10 以下，节能幅度达31.5%至40.6%。此外，液冷系统可避免水气、灰尘与震动影响，降低设备故障率，提升运作稳定性。根据Grand View Research 数据，2024 年全球数据中心液冷市场规模为53.8 亿美元，预计至2030 年将增长至177.7 亿美元，2025 至2030 年CAGR达21.6%。公司通过切入液冷服务器供应链，未来有望拓展AI、HPC 等高增长赛道客户，拓展第二增长曲线。

维持“买入”评级：2024 年公司宁波慈溪新能源汽车零部件产业基地投产，未来随着苏州新能源汽车零部件扩产项目投产以及海外基地布局落地，公司新能源电装系统零组件、智能终端零组件产能将进一步提升。公司把握服务器液冷趋势，我们看好未来有望提供业绩增量，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.45 亿元、2.75 亿元、3.23 亿元，EPS 分别为0.82 元、0.92元、1.08 元，对应PE 分别为20X、18X、16X。