完美世界(002624)：业绩符合预期 重点关注《异环》上线进展

事件：公司预计2025H1 实现归母净利润4.80-5.20 亿元，扣非归母净利润2.90-3.30 亿元，同比均大幅扭亏，其中2025Q2 实现归母净利润1.78-2.18 亿元，同比扭亏，环比下降41.16%~27.92%，主要系2025Q1 出售工作室带来非经收益致归母基数较高，扣非归母净利润1.27-1.67 亿元，同比扭亏，环比变动-22.37%~+2.13%，业绩符合我们预期。

《诛仙世界》利润稳步释放，降本增效成效显现。2025H1 公司游戏业务实现归母净利润4.80-5.20 亿元，扣非归母净利润3.20-3.60 亿元，同比均扭亏，其中2025Q2 实现扣非归母净利润1.57-1.97 亿元，环比变动-3.14%~21.47%，主要受益于：1）端游《诛仙世界》于2024 年12 月上线，利润稳步释放；2）公司推行一系列调整优化措施，降本增效初见成效；3）电竞业务稳健发展，贡献稳定业务。展望后续，关注《诛仙世界》新赛季用户回流及流水表现，有望成为公司又一款长线运营端游，稳健贡献业绩，同时关注降本增效有望带来费用端进一步降低。

《异环》二测表现出色，积极关注上线节奏。公司新游相继上线：1）2025 年6 月末至7 月初，公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测，iOS 游戏畅销榜表现出色，公司作为研发方，流水分成将增厚2025Q3 业绩，持续关注产品长线表现；2）自研MMO 游戏《诛仙2》将于2025 年8 月7 日在国内公测；3）重点自研超自然都市开放世界RPG 游戏《异环》于6 月底、7 月初在国内二测、海外首测，产品相比国内首测有明显优化提升，我们认为本轮测试总体较为顺利，预计产品有望于2025Q4 开启三测，持续关注三测时间、表现，及公测定档。截至2025/7/15，《异环》B 站首曝PV、二测PV播放量超1034、581 万，TapTap 期待值8.9 分，314 万人预约，产品广受玩家期待，看好《异环》上线将为公司带来显著业绩弹性。

影视聚焦提质减量，布局短剧赛道。2025H1 影视业务实现归母净利润约0.40 亿元，扣非归母净利润约0.20 亿元，其中2025Q2 分别为0.14、0.04 亿元，环比变动主要系剧集播出、确认节奏影响。公司延续“提质减量”策略，截至2025H1，储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》等作品正在后期制作、排播过程中，同时发力确定性更强的短剧赛道。

盈利预测与投资评级：我们考虑到《女神异闻录：夜幕魅影》表现出色，同时公司费用端有望进一步下降，上调此前盈利预测，预计2025-2027年EPS 为0.40/0.74/0.90 元（前值为 0.36/0.67/0.81 元），对应当前股价PE 分别为36/20/16 倍。看好公司新游周期驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。