完美世界(002624)：Q2诛仙世界递延贡献 持续降本增效

公司发布25H1 业绩预告，25H1 预计实现归母净利润 4.8 -5.2 亿元，24H1为亏损 1.77 亿元；扣非归母净利润2.9-3.3 亿元，24H1 为亏损 2.35 亿元；其中25Q2 公司实现归母净利润 1.8 亿至2.2 亿元，扣非净利润 1.3 至1.7 亿元。公司业绩扭亏为盈，主因2024 年12 月上线的《诛仙世界》贡献增量、电竞业务流水持续增长，以及降本增效策略显效。我们认为后续随着新品陆续上线，且公司调整优化举措的效果逐步显现，公司盈利能力有望继续提升。维持“增持”评级。

游戏新品贡献业绩，影视业务聚焦“提质减量”25H1 游戏业务公司预计实现归母净利润4.8 亿元至5.2 亿元，扣非归母净利润3.2 亿元至3.6 亿元，其中Q2 预计实现归母净利润1.88-2.28 亿元，扣非归母净利润1.58-1.98 亿元；25H1 影视业务扣非归母净利润约2000万元，其中Q1 影视业务扣非净利润1622.72 万元。

存量游戏表现亮眼贡献增量，核心产品持续优化用户生态公司 MMORPG 端游《诛仙世界》已于 24 年 12 月线， 7 月9 日新版本正式开启，有望带动用户回流与生态活跃。此外，公司自研游戏《女神异闻录：夜幕魅影》（《P5X》）相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测，根据点点出海，该产品在上线次日即冲上10 个区域市场iOS 游戏畅销榜TOP50（日本第5、美国第45、西班牙第38），Steam 同时在线人数一度达到4.2 万；流水方面，日服首日为503 万，次日达到962 万的峰值，截止7 月6 日，该游戏总流水预估7580 万左右，期待后续产品进一步发力。

《异环》二测已开启，《诛仙2》8 月公测内容创新新游戏方面，公司研发的超自然都市开放世界RPG 游戏《异环》已在国内开启二测，截至7 月14 日，《异环》在TapTap 和B 站的预约总数已经超过470 万，于TapTap、B 站游戏预约榜排名第11 名及第4 名。7 月初《异环》将启动海外区域首次测试，有望进一步扩大用户基础和市场影响力；此外，《诛仙 2》定档 8 月 7 日在国内公测，截至7 月14 日，《诛仙2》全网预约人数已超790 万。作为与华为鸿蒙AI 超分技术深度合作的手游，其采用AI 超帧与AI 超分方案，大幅提升画质与性能，我们认为有望带来新一轮增量，进一步巩固公司在MMO 赛道的领先地位。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司《P5X》海外上线后流水表现较好，我们上调公司游戏产品25年收入预期，考虑公司降本增效效果显著，我们略微下调销售费用率。综上我们上调公司25 年归母净利为7.4 亿元（前值为6.4 亿元，上调幅度为14.65%），基本维持26-27 年净利润预期14.2 亿/15.3 亿。可比公司 26年Wind 一致预期PE 均值为19 X，考虑公司后续产品排期丰富，给予26年22 X PE 估值，目标价16.10 元（前值14.63 元，基于26 年20X PE 估值），维持“增持”评级。