奥瑞金(002701)：二片罐盈利底部、改善可期 三片罐盈利优异 期待后续业务协同整合

事件：公司发布 2025 半年度业绩预告。预计 25H1 实现归母净利润 8.50-9.60 亿元、同比增长55.1%-75.2%；扣非归母净利润3.44 至4.49 亿元、同比下降-35.0%至-15.0%。其中25Q2 单季实现度归母净利润1.85 至2.95亿元、同比下降31.2%至增长9.6%；扣非归母净利润1.55 至2.60 亿元，同比下降-41.4%至-1.3%。公司25Q2 二片罐业务受行业单罐价格偏低影响、压力持续扩大，三片罐业务保持稳定贡献利润。我们认为行业格局优化，二片罐价格协同提价空间较大，静待盈利拐点到来。

二片罐：罐价承压影响行业利润，格局改善盈利有望回升。公司对中粮包装并购已落地，行业市占率有望进一步提升。当前行业单罐盈利依然承压影响25Q2 公司二片罐业务表现。展望未来，随着二片罐行业格局改善，整体协同能力有望回升：1）龙头公司资本开支显著下行；2）并购落地后公司规模效应、协同效应亦有望显现，向下游议价能力增强，有望提价以提振利润。

三片罐：利润基本盘保持稳健，盈利或进一步提升。公司三片罐业务深度绑定核心大客户中国红牛，是公司主要利润支柱。近年来国内能量饮料行业销量维持增长，利润基本盘继续保持稳健，我们预计未来销量有望进一步增长。

三片罐业务稳健，二片罐赔率突出，期待业绩拐点。公司作为国内金属包装行业龙头，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐则有望随行业格局优化、盈利改善开始明显反弹，方向上看我们判断公司业绩具备较大弹性。尽管短期内因二片罐盈利承压、并购产生的财务费用对公司业绩造成影响，我们依然期待业绩拐点到来，建议重点关注：①二片罐毛利率水平；②国内外下游需求；③海外业务拓展节奏。

盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为13.0、11.4、14.2亿元，分别同比增长64.1%、-12.4%、24.9%，对应2025-2027 年PE 为11.4X、13.0X、10.4X。