华新水泥(600801)：归母业绩同比高增 海外量增+国内价高成本下行驱动盈利改善

事件：公司发布2025 年半年度业绩预增公告，预计2025H1 实现归母净利润10.96 亿元～11.32 亿元，同比增加3.65 亿元～4.02 亿元（yoy+50%-55%）；预计2025Q2 实现归母净利润8.62 亿元～8.98 亿元，同比增加55.84%-62.44%。

1-5 月国内水泥需求持续下行，Q2 公司重点销售区域水泥价格仍同比增加，叠加煤炭价格下行，公司水泥熟料盈利或有所改善。

受房地产投资持续下滑叠加基建投资增速环比收窄等影响，2025年1-5 月，全国水泥产量6.59 亿吨，同比减少4%，其中，公司国内产能分布的重点领域湖北/云南/湖南水泥产量分别同比+4.48%、-7.53%、-6.08%。从水泥价格来看，4 月以来国内需求持续疲软，供给侧错峰不及预期，叠加成本端煤炭价格下行，水泥价格一路下跌，2025Q2 全国/湖北/湖南/云南PO42.5 散装水泥均价同比分别-12 元/吨、38 元/吨、30 元/吨、48 元/吨，环比Q1分别-20 元/吨、-30 元/吨、-30 元/吨、-29 元/吨。此外，2025Q2动力煤均价为550.31 元/吨，同比-22.73%，环比Q1-12.30%。Q2公司重点销售区域水泥价格同比仍处于高位，叠加煤炭价格同比下滑，预计公司水泥熟料产品盈利同比仍有所改善。

海外水泥销量或同比增加，煤炭价格下行盈利有望提升。6 月27 日，华新南非公司Simuma 工厂2 号窑仅用9 个月时间，就完成了一次精准的“外科手术式”技术升级改造，水泥熟料日产从1500 吨提升至4000 吨，还配套建设9 兆瓦余热发电，新增年产100 万吨水泥粉磨站、替代燃料处理及喂料系统等改造项目。2024年，公司签约尼日利亚水泥产能1060 万吨/年及巴西骨料产能880万吨/年，莫桑比克纳卡拉工厂3000 吨/日水泥熟料生产线新建项目建成投产，均将在2025 年贡献产量。预计2025H1 公司海外水泥销量同比增加，叠加煤炭价格下行，技改后提质增效，公司海外水泥销售盈利有望提升。

    　　水泥协会提出反内卷，供给侧优化助力水泥价格和盈利修复。

7 月1 日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，提出要切实推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一，对于实际产能大于备案产能的企业，尽快按《实施办法》补齐产能差额并完善备案、环评、能评等相关手续，依法依规按备案日产能和年产能组织生产。短　　期内，部分企业减产或整改导致供给收缩，支撑水泥价格企稳回升；中长期来看，通过遏制无序扩产和低价竞争，行业供需关系改善，叠加落后产能出清，水泥企业产品价格和盈利水平有望逐步修复。近年来，水泥行业供给侧围绕去产能、环保升级、结构优化等核心目标持续发力，包括控制产能规模、将水泥行业纳入碳排放权交易、推动备案产能与实际产能统一、排放标准收紧等，均有望助力水泥行业价格和盈利逐步修复。

投资建议：目前，国内水泥需求仍处下行通道，供给侧反内卷或助力水泥企业价格和盈利改善。公司加速国际化布局，海外营收和业绩贡献均有望进一步增加。一体化战略持续推进，高毛利率骨料业务有望持续增厚公司业绩。预计2025-2027 年公司整体营收分别为363.52 亿元、396.97 亿元和430.37 亿元，分别同比增长6.24%、9.20%和8.41%；预计2025-2027 年公司归母净利润分别为24.25 亿元、26.96 亿元和30.47 亿元，分别同比增长0.36%、11.18%和13.03%，对应2024-2026 年PE 分别为11.2 倍、10.0 倍和8.9 倍，给予2025 年13 倍PE，对应6 个月目标价15.2元。

风险提示：宏观经济波动；政策执行不及预期，下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨