丸美生物(603983)：多品牌布局日趋完善 大单品战略持续发力

以皮肤科学和生物科学为基础，品牌矩阵布局完善。公司主要以皮肤科学和生物科学研究为基础，从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下主要品牌有“丸美”、“恋火”、“春纪”，覆盖护肤和彩妆，以差异化的品牌定位，满足不同消费需求。“丸美”为20 多年护肤品牌，聚焦眼部，深耕淡纹抗皱，定位中高端，目前已成为国产中高端定位并具规模的头部品牌；“恋火”为新锐彩妆品牌，擅长底妆，崇尚高质和极简；“春纪”品牌以食萃科研，敏肌适用为理念，定位大众化功能性护肤。

主品牌丸美深化大单品策略，持续巩固眼部护理心智。公司主品牌丸美品牌秉承“专注淡化每一条细纹”核心理念，深化大单品策略，持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”的品牌心智，丸美连续3 年眼部护理类目销售第一。胜肽小红笔眼霜迭代至3.0 版，2024 年线上GMV 销售额5.33 亿元，同比增长146%，期间曾斩获抖音淡纹眼霜爆款榜TOP1、天猫舒缓眼霜热销榜TOP1、京东淡化黑眼圈眼霜精华热卖榜TOP1 等多项榜单，独创“黑科技”电动美容仪按摩头，荣获2024 中国制造之美奖、2024 金穗奖创新产品类特等奖；胶原小金针次抛精华迭代至2.0 版，“淡纹”功效再度升级，2024 年线上GMV销售额3.5 亿元，同比增长96%，曾登榜抖音商城品牌抗皱精华液爆款榜TOP1、人气榜TOP1 等；胶原小金针面霜作为首款重组双胶原蛋白轮廓管理面霜，2024 年9 月上市首月即突破千万GMV，霸榜抖音胶原蛋白霜爆款榜、高保湿面霜超值爆款榜等榜单TOP1，并荣获小红书年度超级单品；线下经典弹弹弹的弹力系列升级至5.0 版超分子弹力蛋白，获新妆大赏2024 年度科研创新奖等多项大奖。

PL 恋火品牌强调底妆心智，两大系列六款单品实现年度GMV 过亿。PL 恋火以“让每个人都能成为自己的化妆师”和“触手可及的奢侈品”为核心，坚守用户友好、品质领先，深化高质极简“底妆”心智。“看不见”和“蹭不掉”两大系列中6 款粉底类单品均实现过亿元的2024 年年度GMV 销售额，体现了PL 在底妆品类上的强大产品力，也是品牌持续发展的根基。PL 恋火通过花式玩法强化用户联结，用产品力建设品牌力，并荣获2023 抖音电商金营奖年度品牌营销大奖。各项策略的有效落地，让PL 恋火产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1，用实力巩固了其在底妆心智及行业口碑。

24 年至今业绩保持较快增长，毛利率提升显著。2024 年，公司实现营业收入29.7 亿元，同比上升33.44%，其中主品牌丸美实现营业收入20.55 亿元、主营收入占比69.24%、同比上升31.69%，PL 恋火品牌实现营业收入9.05亿元、主营收入占比30.51%、同比上升40.72%；公司毛利率73.7%、同比上升3.01pct，主要系产品结构及成本控制不断优化所致；销售费用16.35 亿元、同比增长36.38%，与收入增长基本持平；管理费用1.09 亿元、同比下降0.34%；研发费用7,354.48 万元、同比增长18.07%，公司研发费用持续投入；归属于上市公司股东的净利润为3.42 亿元、同比上升31.69%；归属于上市公司股东的扣非后净利润为3.27 亿元、同比上升73.86%。2025 年一季度公司业绩继续保持快速增长，2025Q1 公司实现营业收入8.47 亿元、同比上升28.01%；归母净利润1.35 亿元、同比上升22.07%；扣非后归母净利润1.34 亿元、同比上升28.57%；基本EPS 为0.34 元、上年同期为0.28元。

投资建议：公司主要以皮肤科学和生物科学研究为基础，从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下品牌主要覆盖肌肤抗皱淡纹等功效性护肤及彩妆领域，以差异化品牌定位，满足不同年龄、偏好的消费者需求。

公司坚持秉承“用世界最好，做中国最好”，以全球领先技术为基点，研发高品质产品，以“长期主义战略”为指导，以“科技驱动的美与健康”为使命，坚持“科技+品牌+数智”运营，致力于打造具有世界级竞争力的美妆企业。

预测公司2025-2027 年EPS 分别为1.13 元、1.45 元、1.82 元，对应PE 分别为35.6X、27.7X、22.1X，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

风险提示：市场竞争日益加剧的风险，公司战略执行不达预期的风险，人才流失的风险，原材料价格变动的风险，存货管理及跌价风险。