许继电气(000400)：特高压直流输电设备优势企业 变配电布局完善持续受益行业增长

国内电力设备骨干企业，在特高压直流输电领域优势明显河南许继电气股份有限公司是中国电气装备集团有限公司控股的上市公司，在国内电力装备行业处于领先梯队，公司业务聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，布局储能、智能运维、电力物联网、氢能产业等新兴业务。公司产品线持续拓展，目前在输变配用各环节布局完善，各项业务协同发展。

直流输电系统：公司受益于国内特高压建设节奏加快及柔直技术应用增加许继电气在特高压直流输电领域处于行业领先地位，2014 年完成柔性输电分公司的注入后，公司进一步夯实了在特高压直流设备的优势，目前能够同时提供特高压直流输电、柔性直流输电设备成套和整体解决方案及特高压交流控制保护成套设备。公司直流输电系统业务一方面受益于国内特高压工程核准开工节奏明显加快，另一方面柔直技术在特高压工程、海风等大型新能源基地并网及背靠背工程中渗透率提升，公司将受益柔直换流阀价值量相对常规换流阀大幅增长。

变配电业务：公司产品布局广泛，受益国内电网投资加速公司在变电、配电、用电各环节产品布局广泛，能够提供继电保护系统、变电站监控系统、开关、变压器、电抗器、消弧线圈接地成套装备、环网柜等设备。公司在国内电力二次设备领域位居第一梯队。行业方面，国内电网投资增速提升明显，预计有望长期保持稳定增长。同时配网设备的更新换代是两新政策的重要抓手，预计配网相关投资将提速。智能电表业务方面，国内智能电表更新需求持续释放，海外新兴市场国家智能电表渗透率仍有很大提升空间。近几年公司通过整合集团智能电表资产，目前已成为国内智能电表领域的龙头公司，份额常年居于前列，将充分受益国内和海外智能电表需求的持续增长。

国际业务：直流输电设备、充电桩、智能电表等产品持续取得突破近年来，许继电气在国际市场持续发力，国际业务收入在疫情后得到显著修复。公司国际业务产品主要集中在特高压直流输电、智能电表、充电桩、储能等领域。近年来公司中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀、测量装置等产品，充电桩、电能表、储能等产品在新加坡、安哥拉等国家电力公司得到应用。智能电表首次进入土耳其、布基纳法索等市场。随着全球新能源行业的快速发展，全球电网普遍面临带来的消纳和调频调峰的压力，全球电网投资增速有望持续增长，公司有望持续受益。

    　　盈利预测、估值与评级

公司是国内特高压直流设备的领军企业，在国内特高压直流设备、柔直换流阀、智能电表等产品份额居于行业领先水平，将持续受益国内特高压工程持续建设及配网投资增长。我们预计公司2025 至2027 年，公司分别实现营业收入181.9 亿、212.1 亿、224.6 亿，同比增速分别约为6.5%、16.6%、5.9%，分别实现归母净利润14.1 亿元、18.2 亿元、19.8 亿元，同比增速分别约为26.2%、28.9%、8.9%，对应目前市值PE 分别为16 X、12 X、11 X，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：（1）国内电网投资不及预期的风险：网内订单是公司应收和利润的主要来源，受宏观经济政策、两网自身战略规划等因素影响，国内电网投资具有不确定性; （2）国内特高压建设节奏不及预期的风险：公司受益于国内特高压项目建设，受宏观经济政策、两网自身战略规划等因素影响，国内特高压项目建设强度及核准开工节奏具有不确定性；（3）国内柔直技术应用推广不及预期；（4）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（5）全球贸易争端的风险：近期全球贸易保护主义抬头，尤其以美国为甚。各国贸易摩擦将影响公司出海业务； （6）汇率波动风险：汇率的大幅波动将对公司国际业务产生影响。