天富龙(603406)新股覆盖研究

　　投资要点

    　　下周三（7 月23 日）有一家主板上市公司“天富龙”询价。

天富龙（603406）：公司从事差别化涤纶短纤维的研产销，产品布局由再生有色涤纶短纤维，拓展至差别化复合纤维及聚酯新材料。公司2022-2024 年分别实现营业收入25.76 亿元/33.36 亿元/38.41 亿元，YOY 依次为-9.84%/29.53%/15.14%；实现归母净利润3.58 亿元/4.31 亿元/4.54 亿元， YOY 依次为-20.51%/20.47%/5.19%。根据公司管理层初步预测，公司2025 年1-6 月营业收入较上年同期变动-1.71%至4.25%，归母净利润较上年同期增长0.29%至3.30%。

投资亮点：1、公司成功构建聚酯"回收-再生-高值化应用"产业链闭环，发展为再生有色涤纶短纤维细分行业龙头之一。再生有色涤纶短纤维对废弃PET 聚酯进行循环利用，能够有效解决废弃PET 聚酯带来环境污染问题、减少对石化资源的消耗；同时，利用原液着色技术生产的再生有色涤纶短纤维、无需再进行染色加工，大幅缩短生产流程及降低生产成本，据招股书披露，原液着色技术所需化工染料由传统生产工艺的130kg 降至7.5kg，所需染色上浆成本亦由传统工艺的10000 元/吨降至2000 元/吨，因此具有加工成本低、环境污染小、低碳排放等特点，契合纺织化纤行业低碳循环、绿色经济的产业政策。我国是涤纶纤维及制品的生产和消费大国，废旧涤纶纺织品数量巨大；根据《化纤蓝皮书》，以物理法生产的再生涤纶的碳足迹仅为原生涤纶的20%-30%，仍有较广阔的发展空间。公司深耕再生有色涤纶短纤维领域多年，现已成为该领细分行业的龙头之一，据招股书披露、其再生有色涤纶短纤维产量位列行业第二；同时，得益于公司再生有色涤纶短纤维的下游应用侧重于毛利率较高的汽车内饰领域，报告期间公司再生有色涤纶短纤维毛利率稳定在30%以上，处于同业较高水平。2、公司在再生涤纶业务基础上，大力拓展高性能差别化复合纤维业务；目前已成为我国低熔点短纤维的核心供应商之一，并形成具有梯度的产品储备布局。差别化复合纤维与再生涤纶之间各有差异又互为补充；同时具有低熔点、高强度、高弹性、阻燃等特殊性能，可应用于家用纺织、汽车内饰、建筑工程、健康护理等高端领域，符合提升差别化、功能性水平、实现纤维高品质的产业政策。2015 年公司在再生涤纶业务基础上、大力开拓技术壁垒较强的高性能差别化复合纤维业务，陆续推出低熔点短纤维、聚烯烃复合短纤维等一系列产品。其中，1）低熔点短纤维为公司现阶段主要的差别化复合纤维产品，根据中国化学纤维工业协会统计数据，2021-2023 年公司低熔点短纤维的市占率约28%-32%、排名蝉联国内第一；2）聚烯烃复合短纤维方面，公司主攻健康护理领域、现已进入北京大源等客户的供应商体系，收入规模已由2022 年的不足8000 万提升至2024年的1.58 亿元；3）新产品方面，公司推出了高弹力低熔点纤维，预计其将逐步替代医疗器材、高铁及航空座椅、汽车内饰、高端床垫等行业使用的传统聚氨酯泡棉等；目前公司已经过小批量试产，拟通过募投项目“募集资金投资项目“17 万吨低熔点聚酯纤维、1 万吨高弹力低熔点纤维”实施投产。

此外，公司还构建了具有梯度的产品储备布局；200℃低熔点短纤维和高玻璃化温度低熔点短纤维的配方及工艺已完成中试，正逐步建立110-200℃低熔点短纤维系列产品，为持续性发展奠定坚实基础。

同行业上市公司对比：公司专注于涤纶短纤维领域；根据业务的相似性，选取华西股份、江南高纤、优彩资源为天富龙的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年度可比公司的平均收入规模为20.53 亿元、销售毛利率为9.30%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于行业中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。