纳思达(002180)：携手华为鸿蒙 定义中国打印

投资要点：

事件：近日，根据奔图官网，奔图与华为鸿蒙系统战略合作签约仪式在东莞成功举办。奔图是首家进行鸿蒙系统适配开发工作，也是首家获得华为适配认证证书的打印机企业。双方有望从技术产品、市场拓展等方面进一步纵深合作，奔图打印机国产化有望加速。

深度适配鸿蒙，携手树立国产打印新标杆。根据奔图官网，奔图作为鸿蒙生态的一员，目前已同华为完成了全系列200 多款产品的适配攻关。奔图对鸿蒙系统全面适配，国产操作系统实现从内核到应用层的全面自主可控。与鸿蒙系统的战略合作，不仅是产品层面的协同，更是技术体系与生态模式的深度探索。在国产化浪潮中，奔图凭借全栈自研能力与场景化解决方案，为国家信息安全和产业安全提供保障，驱动自主产业链优化升级。同时，根据中国信息安全评测中心官网，打印机主控芯片加入国产化采购分级评测，下游客户采购国产化打印机将拥有参考抓手。

海外资产成功交割，长期扰动事项落地。近日，根据公司公告，买方施乐已向指定账户汇付交割日预估交易对价约9000 万美元，利盟重大资产出售交割已于7 月1 日完成。出售利盟后，一方面，利于公司战略聚焦，避免打印机品牌内耗，将资源集中于更具优势、更具发展前景的奔图品牌和打印耗材芯片业务。另一方面，利于直接削减债务规模，摆脱利盟大额偿债压力，改善资产负债表，降低财务风险。

奔图业绩高增，打印机国产化如火如荼。近日，根据公司公告，25Q2，奔图收入约13.16亿元，环比增长约33%；净利润约2.27 亿元，环比增长约136%；奔图打印机整体销量环比增长约24%。信创市场方面，奔图在信创市场的打印机销量增长显著，25H1 同比增长约65%，25Q2 销量环比增长约130%，行业信创进一步深入。产品结构方面，25H1奔图A3 复印机销量同比增长约115%，25Q2 环比增长约30%，国产A3 规模化在即。

投资分析意见：维持“买入”评级。国产化打印机启动分级评定，自主化能力突出的国产厂商有望脱颖而出。公司携手华为定义中国打印，将加速打印机国产化渗透。下调盈利预测（主要系海外资产出售扰动），预计25 年收入预测值193.12 亿元（前值298.57 亿元），归母净利润预测值2.88 亿元（前值28.45 亿元）。新增26-27 年收入预测值146.78/174.74亿元，归母净利润预测值13.59/18.89 亿元。公司在打印机国产化领域稀缺性提升，利盟交割后轻装上阵，估值中枢有望提升。2025 年还原归母净利润约9.38 亿元（出售海外资产的一次性影响，应当还原），预计2025-2027 年归母净利润CAGR42%，按照PEG=1.1x，涨幅空间24%，维持“买入”评级。