苏泊尔(002032)：内销企稳 外销短期承压

　　公司事件

苏泊尔发布2025 年半年度业绩快报：2025 年上半年，公司实现营收114.78 亿元，同比增长4.68%，实现归母净利润9.40 亿元，同比下滑0.07%；其中二季度实现营收56.91 亿元，同比增长1.87%，实现归母净利润4.43 亿元，同比下滑5.94%。

    　　内销走势企稳，外销短期承压

二季度苏泊尔收入增速边际有所放缓，我们预计主要受外销业务降速影响，当期关税政策波动拖累短期出货、前期抢出口以及去年高基数等多因素影响下，二季度公司外销增速或低于一季度。公司二季度内销走势或延续稳健增长，我们认为主要得益于2025 年国补政策对部分小家电需求的带动，且公司通过持续创新及渠道综合优势，线上、线下市场份额仍稳步提升，因此苏泊尔内销或优于行业整体。

    　　毛利率稳定，净利率小幅下滑

在行业需求整体平淡背景下，公司通过持续优化产品结构、坚持研发创新投入，保持毛利率稳定；同时，公司持续提高营销效率并积极推行降本增效，预计费用项保持前期平稳走势。不过考虑到一方面外销业务占比及关税有所波动，另一方面利率走低致使当期投资收益有所下降，综合影响下，公司二季度归母净利率同比下滑0.65pct 至7.79%，上半年则同比下滑0.39pct 至8.19%，盈利能力小幅下滑。

    　　内销环境改善，稳健经营可期

考虑到下半年以旧换新中央资金将在7 月、10 月有序下达，小家电行业景气有望延续弱复苏趋势，且公司积极拓展家居、母婴等新品，有望贡献收入增量。此外，传统电商平台竞争压力缓解、抖音优化平台经营环境、龙头品牌价格恢复平稳，行业竞争压力缓解也有望驱动内销盈利能力迎来改善。在此背景下我们认为苏泊尔内销经营确定性较高，外销则在SEB 订单支撑下全年有望实现中个位数增长目标。

    　　重视红利属性，维持“买入”评级

2025Q2，苏泊尔收入实现小幅增长，内销延续企稳走势，双线份额均稳步提升，外销短期有所承压但后续有望逐步修复。后续考虑到行业内销环境有望改善及外销大股东订单支撑，预计公司整体或仍维持稳健增长，积极分红导向下红利属性值得重视。预计公司2025-2027 年收入分别同比+4%/+6%/+6%，归母净利润分别同比+ 2%/+6%/+6%至 23/24/26 亿，对应估值 18.7/17.7/16.7X，维持其“买入”评级。

    　　风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。