甘源食品(002991)：成本上行叠加费用投放增加 Q2利润承压

　　核心观点

公司深耕籽类炒货领域，产品创新叠加渠道红利驱动公司业绩高增。公司贯彻“全渠道+多品类”策略，从产品与渠道两端同时发力：老三样等经典产品增长稳健，调味坚果等新品铺货顺利，会员店与量贩零食渠道能量持续释放，为公司带来增量收入。

2025 年随着越南市场的产品系列进一步丰富，且公司往泰国、马来西亚等其他东南亚国家拓展，东南亚地区可为公司继续带来增量收入。公司传统渠道直营化改造有望加速完成，多渠道促进营收稳步增长。Q2 棕榈油成本上涨，预计下半年或Q4 有所好转。

    　　事件

    　　公司发布2025 年中报预告

2025 上半年公司预计实现归母净利7300-7500 万元，同比下降54.96%-56.16%； 实现扣非归母6200-6400 万元， 同比下降55.68-57.07%。其中2025Q2 公司实现归母净利2024-2224 万元，同比下降70.4%-73.1%；实现扣非归母1618-1818 万元，同比-70.1%-73.4%。

    　　简评

    　　预计Q2 收入承压，成本和费用影响利润

2025 年Q2 预计收入承压，环比Q1 降幅收窄。零食量贩、电商渠道整体势能较强，上半年表现预计好于其他渠道。棕榈油原材料价格价格上涨导致毛利率承压，25H1 棕榈油平均价格同比24H1 上升10%+。根据船运调查机构SGS 公布数据显示，预计马来西亚7 月1-10 日棕榈油出口量为205225 吨，较上月同期出口的285578 吨减少28.1%，出口量减少导致价格上涨，预计原材料压力要等供给增加后才会有所缓和。

费用投放方面，公司为了继续深化品牌战略和提升市场竞争力，加大了明星代言、广告宣传等费用投放，进一步导致盈利承压。

    　　加大出海东南亚贡献增量，预计传统渠道调整效果逐步显现

海外目前是越南市场贡献了绝大多数销售额，2025 年随着越南市场的产品系列进一步丰富，且公司往泰国、马来西亚等其他东南亚国家拓展，东南亚地区可为公司继续带来增量收入。传统渠道直营化改造已有半年以上时间，预计随后续人员到位、新品导入有望改造完成。

盈利预测与投资建议：考虑到上半年盈利低于预期，且2025 年品牌投放/海外市场拓展增加费用，我们下调净利润预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.76、3.86、4.17 亿元。

    　　风险提示：

1．商超客流下滑超预期风险：量贩零食店渠道保持高速增长，可能导致商超客流量持续下滑，将对公司销售渠道产生较大影响。

    　　2．新品增长不及预期：若公司新品招商不及预期、产品调整未能与相应渠道匹配，或口味型坚果、米制品、花生等新品竞争格局恶化，将导致新品销量不及预期。

3.原材料价格波动风险：公司上游以棕榈油、卷膜和包装袋等原辅材料为主，其价格在22-23 年波动幅度较大，若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力，对公司净利润产生较大影响。