东鹏饮料(605499)2025年中报点评：高增势能强劲 平台化再进一步

　　事项：

公司发布2025 年半年报。25 年H1 实现总营收107.37 亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75 亿元（业绩预告23.1-24.5 亿元），同比+37.22%，扣非归母净利22.70 亿元（业绩预告22.2-23.6 亿元），同比+33.02%；单Q2 营收58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润13.95 亿元，同比+30.75%，扣非归母净利润13.12 亿元，同比+21.17%。公司拟每10 股派发现金红利25 元（含税），分红率为55%。

    　　评论：

收入保持高增，平台化更进一步，符合预告中枢。25Q2 公司发力旺季，加大冰柜陈列、关注强化动销，新品网点持续爬坡，截至25H1 全国端网点超过420万家。分产品看， Q2 能量饮料/ 电解质水/ 其他饮料营收分别同比+19%/+190%/+62%，其中补水啦H1 实现收入15 亿元，占比由去年同期的6%提升至约14%。分地区看， Q2 广东/全国其他区域/线上&直营分别实现营收14.2/35.5/9.1 亿，同比+19.9%/ +39.25%/+40.9%，其中华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+34%/+29%/ +31%/+24%/+74%，除西南市场由于去库限制出货有所放缓以外，各大区普遍保持高增。此外，25Q2 实现销售回款同比+29.66%，与收入基本匹配。

费投增加及新品放量影响，Q2业绩略慢于收入。25Q2公司毛利率同比-0.35pcts至45.7%，主要系受到新品放量爬坡影响，但原材料成本红利延续对冲。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.50/+0.29/-0.15/+0.57pcts，其中销售费用率提升主要系公司销售人员数量增长，并加大冰柜与广告费用投放；财务费用率上行是定期存款利息收入下降所致。此外，其他收益、投资收益及公允价值变动损益占收入比重提升1.6pcts 至2.1%，主要系24Q2 基数较低且政府补助增加。综上，25Q2 公司净利率同比-0.6pcts，Q2 业绩增长略慢于收入。

全年高增动力充足，看好平台化潜力。虽然公司Q2 加大费投对季度盈利造成一定扰动，但也拉动收入继续实现亮眼增长，叠加成本红利延续，预计全年盈利高增动力充足。中长期视角，持续看好东鹏平台化潜力，公司渠道基础扎实，多元化更进一步，25 年补水啦380/555/900/1000ml 规格满足不同消费场景；果之茶质价比满足消费者需求，全国铺货、日销爬坡亮眼；大咖生椰拿铁口味邀请韩红代言，知名度进一步提升。同时，公司加大国际化布局，已在东南亚市场着手本土团队布局，探索合资公司等与本地伙伴的合作模式，并在产品配方与包装上进行本土化适应，高质高增可看长远。

投资建议：加大费投蓄力增长，中长期潜力充足，维持“强推”评级。公司Q2 收入业绩符合预告中枢，旺季加大费投，动销高增、成本红利延展之下，预计全年成长动力充足，中长期平台化亦持续推进。考虑到新品动销旺盛，我们略上调25-27 年业绩预测至45.8/56.7/66.9 亿元（原预测为45.2/56.1/66.2 亿元），对应PE 估值为34/27/23 倍，考虑到东鹏主业赛道优质，平台化正在加速，中长期高成长稀缺性突出，维持目标价304 元与“强推”评级。