西部矿业(601168)2025半年报业绩点评：主要矿产品量价齐升带来业绩增长 冶炼端利润边际修复

事件：公司发布25 年半年报，25H1 实现营收316.2 亿元，同比+26.59%；归母净利润18.7 亿元，同比+15.35%。25Q2 实现营收150.8 亿元，同比+7.67%,环比-8.85%，归母净利润10.6 亿元，同比+20.13%，环比+31.41%。

    　　矿端：公司各类矿产品产量均实现大幅增长，玉龙铜业净利润显著增长。

25H1 公司矿山选矿回收率表现出色，大部分较2024 年明显提升，如玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升4.08、5.36 个百分点，二车间铜、钼回收率提升3.9、15.99 个百分点。25H1 公司实现矿产铜产量9.18 万吨，同比+7.65%，矿产锌6.29 万吨，同比+18.61%，矿产铅3.51 万吨，同比+24.63%，矿产钼2525 吨，同比+31.10%，铁精粉71.90 万吨，同比+11.93%，精矿含金134 千克，同比+32.67%，精矿含银67.18 吨，同比-3.11%。计划完成率均在100%以上。其中25Q2 公司矿产铜4.77 万吨，环比+8.13%；矿产锌3.29 万吨，环比+9.90%；矿产铅1.84 万吨，环比+10.37%；矿产钼1277吨，环比+2.32%；铁精粉38.10 万吨，环比+12.75%，精矿含金72.0 千克，环比+16.13%，精矿含银35.89 吨，环比+14.69%。分子公司来看，25H1玉龙铜业实现净利润34.91 亿元，同比+36.99%，环比+21.94%，展望未来，随着玉龙三期工程顺利推进，未来仍具有明显增长潜力。

冶炼端：盈利能力明显边际改善。25H1 公司实现冶炼铜18.22 万吨，同比+49.94%。其中青海铜业产量10.04 万吨,净利润-2.82 亿元，单吨利润约-0.28万元/吨，西部铜材冶炼铜产量7.96 万吨，净利润-0.10 亿元，单吨利润约-0.01万元/吨。冶炼锌7.10 万吨，同比+17.07%，湘和有色盈利能力明显改善，此外公司也实现冶炼铅产量8.58 万吨，同比+3534.32%，生产金锭2.2 吨，银锭121 吨。环比24H2，公司冶炼端盈利能力已出现明显边际改善。

    　　盈利预测：我们预计25-27 年公司EPS 分别为1.65、1.77、1.90 元，PE分别为11、10、9 倍，维持“买入”评级。