东鹏饮料(605499)：收入业绩符合预期 第二曲线加速成长

公司发布中期报告， 25Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+34.1%/+30.8%/+21.2%，基本位于此前预告中位，营收利润延续高增，旺季销售良好。补水啦渠道扩张延续高增趋势，华北及线上渠道引领增长。阶段性投入增加致使毛销差-0.85pct，盈利能力略降。强劲成长，第二曲线快速增长，打造平台型饮料公司，调整 25-27 年 EPS 预测为8.71、10.85、13.50 元，维持“强烈推荐”评级。

Q2 营收利润延续高增，旺季销售良好。公司25H1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润107.4/23.7/22.7 亿，同比+36.4%/+37.2%/+33.0%。其中Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+34.1%/+30.8%/+21.2%，基本位于此前预告中位，旺季公司动销良好，企业势能延续。25H1 销货现金流110.7亿，同比+24.6%，经营净现金流17.4 亿，同比-23.2%。合同负债36.7 亿，环比下降2.0 亿，公司拟每股派发现金红利2.5 元。

补水啦渠道扩张延续高增趋势，华北及线上渠道引领增长。25Q2 东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料收入分别为44.6/9.2/5.0 亿元，分别同比+18.8%、190%、61.8%，补水啦持续推进渠道覆盖，Q2 高增趋势延续，占比由25Q1 的11.7%继续提升至15.6%，报告期内补水啦推出380ml 和900ml 新品，拓宽消费场景。东鹏特饮收入占比同比-9.3pcts 至77.9%。分区域看，公司25H1 广东/广西同比+20.6%/+31.6%至25.5/7.40 亿， 华东/华中/西南/ 华北同比+32.6%/+28.9%/+39.8%/+73.0%至15.4/13.8/12.8/17.1 亿，全国区域市场保持较高增速，华北引领成长。线上/重客及其他渠道销售2.9/12.5 亿，同比+53.8%/+44.0%，公司已构建覆盖全国、深度下沉的立体化渠道网络，拥有3,200 余家经销商、覆盖超420 万家有效活跃终端网点的销售网络，累计触达不重复终端消费者超 2.5 亿，实现对各级市场的广泛渗透。

阶段性投入增加致使毛销差-0.85pct，盈利能力略降。公司25Q2 毛利率同比-0.35pct 至45.7%，主要系公司加大货折支撑力度，以及新品放量带动结构下移。25Q2 销售/管理费用率分别+0.5pct/0.3pct 至14.8%/2.4%，销售费用增加主要系冰柜投入阶段性增加，财务费用-0.46 亿同比增加0.13 亿。公司25Q2 毛销差略降0.85pct，25Q2 净利率同比-0.6pct 至23.7%，阶段性投入增加，盈利能力略降。

投资建议：强劲成长，第二曲线快速增长，打造平台型饮料公司，维持“强烈推荐”评级。公司25Q2 收入维持高速增长，第二曲线补水啦快速放量，逐步打造成为平台型饮料公司。行业阶段性竞争加剧，公司通过加大冰柜投放、加大消费者促销持续抢占市场份额，公司仍为行业中大体量高成长公司，具有稀缺性，调整 25-27 年 EPS 预 测为8.71、10.85、13.50 元，公司业绩持续超预期消化估值，当前股价对应25 年34x 估值，维持“强烈推荐”评级。