东鹏饮料(605499)2025年中报点评：业绩延续高增 电解质饮料持续放量

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    公司公告2025 年中报。25H1，公司实现总营收107.37 亿元，同比+36.37%，归母净利23.75 亿元，同比+37.22%，扣非归母净利22.70 亿元，同比+33.02%。

25Q2，公司实现总营收58.89 亿元，同比+34.10%，归母净利13.95 亿元，同比+30.75%，扣非归母净利13.12 亿元，同比+21.17%。此外，公司拟进行中期分红，每股派发现金红利2.5 元。

    上半年表现亮眼，延续高势能增长

1）能量饮料基石稳固，电解质饮料持续放量。25H1，公司能量饮料/电解质饮料/ 其他饮料收入分别为83.61/14.93/8.77 亿元， 同比分别+21.91%/+213.71%/+66.24%。25Q2，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为44.60/9.23/5.03 亿元，同比分别+18.77%/+190.05%/+61.78%。

2）各主要渠道收入全面增长。25H1，公司经销/重客/线上渠道分别实现收入93.50/10.89/2.90 亿元，同比+35.13%/+47.04%/+53.80%。25Q2，经销/重客/线上渠道收入分别为50.67/6.32/1.86 亿元，同比+33.48%/+37.40%/53.59%。

3）广东大本营稳固，全国市场快速增长。25H1，分区域看，公司广东/省外/线上/ 重客及其他分别实现收入25.46/66.42/2.90/12.53 亿元， 同比+20.61%/+41.54%/+53.80%/+44.03%；广东省外各区域中，华北、华东、华中区域收入规模领先，华北地区同比增速达到73.03%，西南、华东、广西增速超过30% 。25Q2 ， 公司广东/ 省外/ 线上/ 重客及其他分别实现收入14.21/35.55/1.86/7.23 亿元，同比+19.86%/+39.25%/+53.59%/+37.95%。

4）经销商网络布局持续完善。截至25H1，公司经销商数量3,279 家，较年初净增加86 家，较一季度末净增加35 家，二季度经销商净新增主要来自西南和重客及其他区域。

盈利能力稳定，上半年毛利率同比提升

1） 上半年盈利能力保持稳定。25H1， 公司归母净利率/ 毛利率分别为22.12%/45.15%，同比+0.14/+0.55pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行； 期间费用率合计+0.72pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.66%/2.41%/0.31%/-0.60%，同比+0.10/-0.04/-0.07/+0.73pct，销售、管理和研发费用率基本保持稳定，财务费用率小幅上行，主要由于定期存款利息收入下降。

2）二季度毛利率净利率小幅下行。25Q2，公司归母净利率/毛利率分别为23.69%/45.70%，同比-0.60/-0.35pct；期间费用率合计+1.20pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为14.82%/2.35%/0.27%/-0.78%， 同比+0.49/+0.29/-0.15/+0.57pct。

    投资建议

我们预计公司25/26/27 年归母净利分别为44.55/56.14/69.24 亿元，增速33.91%/26.02%/23.34%，对应7 月25 日PE 35/28/23 倍（市值1,560 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

渠道扩张不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。