东鹏饮料(605499)：两广区域持续高增 平台化势能强劲

核心观点

公司25Q2 收入持续高增，全年高增势能充足。第二成长曲线东鹏补水啦高速放量，24 年补水啦收入约15 亿，25 年迈向30 亿以上体量，新品果之茶表现亮眼，平台化扩张逻辑持续兑现。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，同时逐步尝试东南亚等海外市场。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入，短期费投扰动下，珍惜布局机会。

    事件

    公司发布2025 年H1 中报

公司发布2025 年半年报，25H1实现营收107.4亿元，同比+36.4%；实现归母净利润23.7 亿元，同比+37.2%；实现扣非归母净利润22.7 亿元，同比+33.0%。

其中单Q2 实现营收58.9 亿元，同比+34.1%；实现归母净利润13.9亿元，同比+30.8%；实现扣非归母净利润13.1 亿元，同比+21.2%。

    公司拟每10 股派发现金红利25 元（含税），分红率为55%。

    简评

    收入延续高增，两广区域增长强劲

分产品看， 25Q2 东鹏特饮/ 补水啦/其他产品分别实现收入44.60/9.23/5.03 亿元，分别同比+18.8%/190%/61.8%。东鹏补水啦H1 已经实现15 亿体量，全年30 亿以上体量可期。其他饮料系果汁茶带动（25Q2 环比Q1 增长1.28 亿元），预计全年8-10 亿，新品日销持续爬坡，公司加大中奖率快速培养复购习惯，持续验证公司大单品打造能力。

分地区看， Q2 广东/全国其他区域/线上&直营分别实现营收14.2/35.5/9.1 亿，同比+19.9%/ +39.25%/+40.9%，其中华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+34%/+29%/ +31%/+24%/+74%，各大区普遍保持高增，两广区域增长持续强劲，全国化空间仍足。

截至25H1 全国端网点超过420 万家，单点卖力持续提升。

    费投季度性扰动，盈利能力短期波动

25Q2 公司毛利率同比-0.35pcts 至45.7%，主要系受到新品放量爬坡影响。25 年上半年公司能量饮料和电解质饮料的毛利率较去年同期分别增加3.21 个百分点和2.51 个百分点，主要是因为原材料价格下降。25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.50/+0.29/-0.15/+0.57pcts，其中销售费用率提升主要系公司销售人员数量增长，并加大冰柜与广告费用投放。公司25H1 渠道推广费支出涨幅为61.20%，公司本期加大冰柜投入所致，中期维度下冰冻化投入持续提升公司单店卖力，利好公司中长期平台化扩张。

    全球布局擘画国际宏图，出海逻辑逐步展开

公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，海外建厂逐步推进，正在建设中的海南和昆明生产基地也将面向东南亚市场。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司拟发行H 股股票，逐步从“中国制造”向“中国品牌”转型。

盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手，并逐步扩展海外市场。我们预计公司2025-2027 年营收分别为208.04/260.04/310.04 亿元，同比增长31%/25%/19%，净利润分别为45.31/57.93/71.29 亿元，同比增长36%/28%/23%，对应PE 分别为34/27/22 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖：公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。