贵州百灵(002424)：盈利能力显著提升 研发管线布局长远

盈利能力及控费能力显著提升，走高质量发展道路公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年营业收入38.25亿元（-10.26%），归母净利润0.34 亿元（+108.11%），扣非净利润-0.82亿元（+81.33%），经营现金流净额0.09 亿元（-92.83%）。2025Q1 营业收入7.61 亿元（-42.93%），归母净利润0.24 亿元（-53.25%），扣非净利润0.02 亿元（-96.42%）。

从盈利能力来看，2024 年毛利率为58.09%（+2.80pct），归母净利率为0.88%（+10.60pct），扣非净利率为-2.15%（+8.20pct）。2025Q1毛利率为51.05%（-12.79pct），归母净利率为3.18%（-0.70pct），扣非净利率为0.21%（-3.14pct）。

费率方面，2024 年销售费用率为48.46%（-5.74pct），管理费用率为5.99%（+0.14pct），研发费用率为0.60%（-0.38pct），财务费用率为1.60%（-0.43pct）。2025Q1 销售费用率为36.29%（-13.36pct），管理费用率为6.71%（+2.74pct），研发费用率为1.07%（+0.84pct），财务费用率为2.44%（+0.86pct）。

    　　优化销售模式，营销改革成效显著

公司为优化销售模式、提升销售执行力，2022 年启动了9 省区的直营制改革试点，并取得了显著成效，改革地区销售利润实现了稳步增长。公司报告期继续深化推进了六个省份的直营制改革工作，截至2024 年底已完成对广东、福建、江西、广西、上海、山东六省直营制改革及人员调整工作。目前，公司直营制改革已累计完成15 个省份，有序推进营销模式改革将为公司未来提升销售效率和盈利能力起到积极作用。

    　　研发管线储备充足，着眼长期成长

公司在研新药有黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目、冰莲草含片、芍苓片、1.1 类化药替芬泰项目、糖宁通络项目等，其中黄连解毒丸3 期临床试验研究已经完成，糖宁通络项目获得进入临床3 期试验许可。公司在研项目覆盖众多治疗领域，项目如获得批准上市后，将丰富公司的产品结构，有利于提高公司的竞争力和持续盈利能力，对公司的战略布局起到积极作用。

此外，公司参股成都赜灵生物医药科技有限公司，持股比例为17.6926%，为第二大股东。成都赜灵2019 年成立于成都高新区，是一家专注于创新药物研究及产业化的国家高新技术企业，由四川大学华西医院生物治疗国家重点实验室陈俐娟教授领衔，依托四川大学及华西医院多学科交叉科研优势，拥有完善的研发平台，涵盖药物发现、临床前研究、临床试验等药物研发全链条。聚焦恶性肿瘤、炎症和自身免疫性疾病等领域，布局了多条创新药研发管线，如注射用甲磺酸普依司他、马来酸氟诺替尼片等。目前已经完成A 轮、B 轮及B+轮　　股权融资。

    　　盈利预测及投资建议

我们预计公司2025~2027 年营收分别为35.17、36.98、39.61 亿元，归母净利润分别为1.13、1.30、1.51 亿元，当前股价对应PE 分别为66.5、57.8、49.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　药品研发进度不及预期风险；市场推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。