药明康德(603259)：2Q25收入利润高增长

公司公布上半年业绩：1H25 实现营收208.0 亿元（yoy+20.6%），其中持续经营业务收入+24.2%yoy，归母净利85.6 亿元（yoy+101.9%），扣非净利55.8 亿元（yoy+26.5%），经调整non-IFRS 归母净利润63.1 亿元（yoy+44.4%）。其中2Q25 收入111.4 亿元（yoy+20.4%），归母利润48.9 亿元（yoy+112.8%），扣非利润32.5 亿元（yoy+36.7%），经调整non-IFRS 归母净利润36.4 亿元（yoy+47.9%）。公司上半年业绩符合业绩预告（预期营收/归母利润/扣非利润208.0/85.6/55.8 亿元），2Q25 归母利润远高于扣非利润主因25 年4 月出售药明合联部分股权，确认非流动性资产处置损益18.9 亿元，扣非和经调利润差异主因汇率波动。同时，公司将全年持续经营收入增速预期从10-15%上调至13-17%。考虑到公司在手订单维持较快增长，我们预期25-26 年增长提速，维持“买入”评级。

    　　在手订单增长持续提速，上调25 年业绩指引

截至1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25，公司持续经营业务在手订单分别352.8/413.2/424.0/490.6/521.6/566.9 亿元， 1Q25 和1H25 分别+47.8/37.2%yoy，1Q25 和1H25 TIDES 在手订单+110/147/196/104/106/48.8%yoy），持续向好。公司面对外部不确定性，紧抓客户需求、业务模式和管理执行的确定性，将25 年持续经营业务收入增速指引从10-15%上调至13-17%。

TIDES 业务助力WuXi Chemistry 2025 年高增长1H25 WuXi Chemistry 收入163.0 亿元（+33.5%yoy），经调整non-IFRS毛利率49.0% （ +5.2ppyoy ） ； 其中小分子CDMO 收入86.8 亿元（+17.5%yoy），新分子（TIDES）收入50.3 亿元（+141.6%yoy）。我们预期板块25 年高增长，主因：1）TIDES 业务高增长：1H25 TIDES 在手订单+48.8%yoy，服务客户数+12%yoy，服务分子数+16%yoy，公司预计25 年底多肽固相合成反应釜总体积10+万升；2）CDMO 小分子业务恢复增长：2Q25+20.5%yoy vs 1Q25+13.8%yoy vs 24 年全年扣新冠+6.4%yoy。

    　　WuXi Testing、WuXi Biology 板块企稳

1）WuXi Testing：1H25 收入26.9 亿元，-1.2%yoy，主要受市场影响，价格因素逐渐反映到收入上，同时考虑到国内BD 兴起带来临床需求提升，我们预期25 年维持稳定；2）WuXi Biology：1H25 收入12.5 亿元，+7.1%yoy，新分子业务占比提升（占比：1H25 超30% vs 24 年28%+ vs 23 年27.5% vs22 年22.5% vs 21 年14.6%），考虑到美国进入降息周期，海外客户资金情况有望改善，我们预期25 年大个位数增长。

    　　盈利预测与估值

我们上调公司25-27 年归母净利润(26.5%,15.4%, 8.9%)至149.2 亿元、156.5 亿元和182.3 亿元，对应EPS 为5.20、5.45、6.35 元。上调收入主要是考虑到小分子CDMO 和TIDES 增速超预期，上调归母利润主因公司持续出售药明合联股份确认投资收益。基于SOTP 估值，我们给予公司A/H估值分别3663.6 亿元/3828.2 亿港元，对应目标价为127.55 元/133.28 港元（前值93.30 元/96.36 港元，上调盈利预测和可比估值PE）。