赛恩斯(688480)2025H1业绩预告点评：费用&减值拖累业绩 开展药剂投资 股权激励锁定增长

　　事件：2025/7/30，公司发布2025 年半年度业绩预告。

    　　产品&运营业务驱动营收高增长，扣非归母净利润受累于费用&减值。

公司2025H1 实现营业收入4.10~4.40 亿元，同增15.17%~23.59%，主要系运营服务及产品销售板块的增长所致；归母净利润为0.46~0.49 亿元，同降57.53%~60.13%，系2024H1 公司因收购产生投资收益（约0.6 亿元）；扣非净利润0.45~0.48 亿元，同降11.25%~16.80%，不及我们预期，主要系：1）公司加大市场开发与技术研发力度，销售与研发费用同比增长；2）受销售规模增长及海外业务账期较长影响，坏账计提增加。

股权激励目标锁定2025-2027 年扣非净利复增17%，彰显发展信心。

2025/7/22，公司披露限制性股票激励计划，拟向激励对象（首次授予激励对象共185 人，占2024 年底全部职工人数的14.44%）授予不超过530万股的限制性股票，约占总股本5.56%；其中，首次授予占总额90.40%。

    　　股票来源为定向发行的公司A 股普通股股票，授予价格为每股19.26 元。

按照100%的归属系数：以2024 年为基数，2025-2027 营收增长不低于30%/50%/95%，或扣非净利润增长不低于20%/45%/60%，锁定25%/17%的营收/扣非净利复增。此外，公司设定80%/90%的归属系数，营收及扣非利润增速目标为100%归属系数的八/九折。

计划开展新业务，扩张药剂品类。公司相继披露对外投资公告：1）青岛新河生态化工科技产业基地年产10 万吨高效浮选药剂建设项目。总投资约6 亿元，建设工期预计2 年，2025 年开始建设。新能源产业带动电池金属（锂、钴、镍）提取需求，推动高效浮选药剂市场发展，根据恒州博智发布的《2024-2030 全球与中国浮选剂市场现状及未来发展趋势》报告，2023/2030 年全球浮选剂市场规模229.7 亿美元/334.8 亿美元，复增5.19%。中国高端环保浮选剂进口依赖度超40%，本土化生产亟需突破；高效浮选药剂与公司现有核心产品（如生物制剂、铜萃取剂）技术同源、客户高度重合，保障项目顺利进行。2）安徽省铜陵市经开区滨江工业园铜陵龙瑞化学有限公司年产6 万吨高纯硫化钠项目。投资2.1 亿元（公司按照65%持股比例出资，剩余35%股权由铜陵瑞嘉持有），分两期建设（一期2 万吨/7 个月，二期4 万吨/12 个月）。根据中国报告大厅《2025-2030 年全球及中国硫化钠行业市场现状调研及发展前景分析报告》显示，2025 年全球硫化钠市场规模约130 亿美元，中国占半数份额。硫化钠广泛用于制药、造纸、制革、染料、特种工程塑料行业聚苯硫醚（PPS）等，新增产能拟由合作方铜陵瑞嘉扩产项目（3 万吨/年PPS 项目）、赛恩斯部分运营站点以及控股子公司西藏龙湘环保消纳。

    　　盈利预测与投资评级：药剂业务品类持续扩张，股权激励锁定高增长。

考虑到公司2025H1 业绩预告不及预期，我们下调公司2025-2027 年归母利润预测至1.63/1.97/2.36 亿元（原值1.96/2.45/2.88 亿元），同比-10%/+21%/+20%，其中，2025 年预测归母净利润与2024 年扣非净利相比同增40%，对应PE 25/21/18 倍（2025/7/31）。维持“买入”评级

    风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期