华润三九(000999)：与博瑞医药强强联合 有望合力打造重磅产品

　　事件

    　　2025 年8 月1 日，华润三九与博瑞医药在苏州举行BGM0504 注射液项目合作签约仪式，正式宣布达成合作研发协议。

    　　点评

布局减重、降糖等大赛道，BGM0504 注射液临床进展顺利。BGM0504注射液是博瑞医药自主研发的GLP-1 和GIP 受体双重激动剂，减重和2 型糖尿病治疗两项适应症II 期临床试验均达成预期目标，国内III 期临床试验处于入组和随访阶段。

强强联合助力产品研发，公司与博瑞医药共享销售成果。公司在本次合作中，获得BGM0504 注射液在中国大陆地区（不包含香港、澳门及台湾地区）进行仅与博瑞医药及关联公司合作的排他性合作开发的权利（可分许可）、独占性商业化的权利（可分许可）。

根据BGM0504 注射液临床进展、上市许可获批的达成情况，公司最高支付2.82 亿研发投入里程碑付款；满足要求时，公司支付一定的销售里程碑付款（新临床试验实际发生的费用的50%与2850万元孰低者）。自BGM0504 注射液在合作区域的首次商业销售日起，公司将获得净销售额约定比例的服务费。

公司拥有强商业化能力，BGM0504 注射液有望成为公司管线的重要补充。公司此前已经与一些MNC 实现成功合作，典型代表如赛诺菲全球非处方药旗舰产品之一易善复，合作前，易善复销售规模3 亿元左右，2017 年公司对其在国内进行推广，经过五年合作后，截至2021 年底，“易善复”品牌在口服护肝品类市场份额提升至14.7%，在OTC 护肝品类排名第一，2022 年双方续签10 年战略合作协议。潜力产品+强商业推广能力，BGM0504 注射液未来有望为公司贡献业绩增量。

    　　盈利预测、估值与评级

公司基于现有业务基础，通过多元化的方式补充产品管线，在强商业推广能力助推下，业绩有望实现稳健增长。预计公司25-27年归母净利润分别为37.89/43.89/50.58 亿元,分别同比增长12%/16%/15%，EPS 分别为2.27/2.63/3.03 元，现价对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。