海康威视(002415)2025年半年报点评：业绩展现韧性 经营质量持续提升

　　事件：公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入418.18亿元（同比+1.48%），归母净利润56.57 亿元（同比+11.71%）。

公司境内主业持续承压，境外主业与创新业务展现较好韧性。2025H1，分业务来看：（1）境内主业：实现收入178.21 亿元（同比-8.33%），约占公司总营收的43%，其中PBG/EBG/SMBG业务分别实现收入55.73/74.62/40.67亿元，分别同比-2.11%/-0.36%/-29.75%。（2）境外主业：实现收入122.31亿元（同比+6.90%），约占公司总营收的29%，其中中东、非洲地区的增速在四大区中领先，在东南亚、拉美等发展中国家也有不错的增长。（3）创新业务：实现收入117.66 亿元（同比+13.92%），约占公司总营收的28%。受益于国内3C 产业和新能源汽车、锂电池等行业的拉动，海康机器人、海康汽车电子的收入和净利润均实现较快增长。

公司持续推进组织变革和精细化管理，整体经营质量提升较为显著。从2024年下半年开始，公司开始逐步以利润为中心，持续推进组织变革和精细化管理。2025H1，公司毛利率为45.19%（同比+0.35pct），其中主业产品及服务的毛利率达到48.52%（同比+2.19pct），提升较为明显；经营费用方面，Q1、Q2 的同比增速分别为2.54%、-1.05%，连续两个季度慢于营收增长，2025H1 的净利润增速也显著高于营收增速；截至2025H1，公司应收款项与应收票据总额372.57 亿元，较去年末下降33.76 亿元，较一季度末下降4.32 亿元；2025H1，公司经营活动产生的现金流量净额为53.43 亿元，占归母净利润比值94%，而上年同期为流出1.90 亿元。

公司积极布局AI，未来主业有望持续受益。公司积极把握AI 大模型技术突破带来的发展机遇，驱动业务势能的持续释放；持续拓展场景数字化业务，为国内主业开辟出新的增长空间。同时，公司坚持国际化发展战略，继续加大海外市场营销的投入，进一步提升海外收入占比。公司基于对智能物联产业的深刻理解，持续拓展物联感知边界，推动多模态大模型技术落地实践，以大数据与软件能力构建应用闭环，助力全社会的数字化转型。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为958.62、1022.78、1106.43亿元，归母净利润分别为134.15、147.27、163.20 亿元，看好未来国内市场需求回暖以及数字化建设的机遇，维持“买入”评级。