三全食品(002216)：出海加码叠加产能扩张 三全加速多元化增长布局

设厂澳洲，开启出海落地第一步。 7 月21 日公司公告，拟投资2.8 亿澳元在澳大利亚设立生产基地，正式启动海外本地化战略。具体路径为：公司在中国香港设立全资子公司，再由其在开曼设立全资孙公司，最终由该孙公司在澳投资建厂，布局澳大利亚、新西兰及东南亚市场开拓。当前国内速冻市场增速趋缓，海外成为增量探索重点。以澳大利亚为例，截至2023 年7 月人口2639 万，其中华裔约145 万，占比5.5%；当地消费者对中式预制菜仍处于早期培育阶段，加之其食品进口监管严格，出口进入壁垒较高，“在澳设厂”成为可选突破口，但需关注后续的投资回报节奏与渠道落地能力。

太仓项目建设顺利，有望强化华东产能布局。 2025 年7 月，公司总投资5 亿元的太仓全味速冻食品加工项目生产车间已顺利封顶，立体冷库预计两个月后封顶。该项目自2023 年3 月启动，总建筑面积达5.5 万平方米，主要生产汤圆、水饺、冷鲜及烘焙产品，设计年产能达10 万吨。项目投产后有望显著增强公司在华东市场的供给能力，缩短配送半径、降低物流成本。

电商团队重构完成，自营+定制产品齐发力。 6 月起，公司电商渠道组织架构已基本优化，自建直播团队并强化自营直播间的流量转化与费用投放效率。产品端，公司在2024 年陆续推出“多多系列”“斤多系列”“黄金比例”水饺、“食养汤圆”及汤馄饨等新品，表现活跃。未来新品将围绕“健康养生、情绪价值、质价比”三大方向持续开发，同时加强与大润发、永辉、麦德龙等KA 渠道的定制合作。

    盈利预测与投资建议

由于公司2024 年度和25 年一季度业绩承压超预期，收入与利润恢复节奏较此前判断更为温和，我们下调了盈利预测，预计公司25–27 年EPS 分别为0.65/0.76/0.88元（前次预测25/26 年EPS 为1.00/1.11 元）。结合公司在电商与KA 渠道的组织重构已初见成效、海外市场通过在澳设厂实现本地化布局，有望打开新增长空间，参考当前可比公司估值水平，给予公司2025 年18 倍PE，对应目标价11.70 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

需求不及预期；新品和渠道拓展不及预期；食品安全事件；原材料涨价等。