中国神华(601088)：大规模资产收购启动 外延并购行稳致远 龙头风范尽显

　　8 月1 日晚，公司发布《关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告》

公告提及中国神华初步考虑拟由公司发行股份及支付现金购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产并募集配套资金。

本次交易涉及的重组标的多达十三家，包括“国源电力、化工公司、新疆能源、乌海能源、包头矿业、神延煤炭、晋神能源、平庄煤业、内蒙建投、煤炭运销公司、港口公司、航运公司、电子商务公司”。

资产注入早有布局，提升投资者回报持续践行。2025 年4 月8 日，国家能源集团表态，作为国资委国有资本投资公司试点单位，坚定看好中国资本市场发展前景，积极支持控股上市公司高质量发展。国家能源集团旗下相关控股上市公司已发布公告，从公司生产运营整体平稳、优化提升投资者回报、集团公司持续注入优质资产等方面向市场传递坚定信心，全力维护资本市场平稳运行。下一步集团将持续支持各控股上市公司深耕主责主业，增强核心竞争力，持续推进资产整合，兑现同业竞争承诺，实现优质资产向上市公司集聚，增强上市公司核心竞争力。

我们认为资产注入是上市公司优化资源配置的重要手段，中国神华作为央企典范，在维护股东权益，提升投资者回报方面的历史表现极其优秀，且始终如一，本次交易将提升中国神华的煤炭资源战略储备与一体化运营能力，深化公司能源全产业链布局，且通过产业链整合降低关联交易成本。

25H1 业绩预告超预期，煤炭、电力业务经营韧性凸显。7 月14 日，公司公布2025 年上半年业绩预告，预计2025 年上半年归母净利润为236 亿元-256 亿元，与经重述的去年同期业绩相比，同比下降8.6%至15.7%。2025 年上半年，面对煤炭、电力市场量价双降的严峻形势，公司以高质量发展为导向，全力以赴促销售、争发电、精管理、强创效，生产经营态势总体平稳。

煤炭业务：25H1 公司商品煤产量1.65 亿吨，同比-1.7%，商品煤销量2.05 亿吨，同比-10.9%；

    电力业务：25H1 公司发电量987.8 亿千瓦时，同比-7.4%，售电量929.1 亿千瓦时，同比-7.3%。

提质增效持续践行。2025 年3 月公司发布《关于“提质增效重回报”行动落实情况的公告》，2025 年公司将坚持“稳中求进、安全为本、创新引领、高质发展”工作方针，全力抓实能源保供，坚定推进转型发展，强化科技创新，高标准完成全年各项目标任务，打好提升内生发展动力和运用市值管理工具的组合拳，确保公司“十四五”完美收官和“十五五”顺利开局。公司2025 年计划商品煤产量3.348 亿吨，煤炭销售量4.659亿吨，发电量2,271 亿千瓦时，资本开支（不含股权投资）417.93 亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润分别为503/532/559亿元，对应公司PE14.8/14.0/13.4 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。