金杯电工(002533)：电磁线持续增长 国内外产能陆续释放

　　本报告导读：

    　　电磁线响应下游高景气变压器需求，开发工业电机新客户，拓展海外直接出口业务，25H1 营收持续增长。期待后续电磁线国内及海外产能陆续释放。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。我们维持公司2025-2027 年预测净利润分别为6.98、8.15、8.95 亿元，对应EPS 分别为0.95、1.11、1.22 元。可比公司2026 年PE 14 倍，给予公司2026 年PE 14 倍，维持目标价15.28 元，维持“增持”评级。

电磁线业务及电缆业务均保持增长，业绩符合预期。1）2025H1 公司实现营业收入93.34 亿元，同比增长17.50%；归母净利润2.96 亿元，同比增长7.46%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比增长3.79%。

业绩增长的主要原因为：①电磁线业务持续高增，电磁线产业中心2025H1 营业收入同比增长27.55%。②电缆板块调整客户结构，2025H1 营业收入同比增长12.04%。其中，电网市场中标金额同比增长167%，清洁能源领域销量同比增长47%。

电磁线国内外产能持续释放，下游需求景气度高。1）电磁线下游变压器需求景气度高，工业电机开发新客户提升销量。①特高压：特高压变压器销量同比增长241.18%。2025H1 中标中国电气装备集团集采项目3.45 万吨，成功参与陕北-安徽±800kV 直流工程、国力电力大同湖东2×100 万kW 发电工程、陕北-关中第三通道输变电工程、白鹤滩江苏±400kV 直流项目等。②新能源汽车：2025H1 新能源汽车电机专用扁电磁线销量同比增长67.77%。③工业电机：成功开发华域等多家新客户，2025H1 销量同比增长23.09%。2）产能释放方面，①国内：新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目三期综合扩能项目第一批设备已投产，后续每年增加释放8,000 吨左右产能。

②海外：公司拟投资约7 亿元在捷克建设生产基地，项目规划电磁线产能2 万吨，分两期建设，首期8000 吨计划2025 年底或 2026年初投产，第二期1.2 万吨计划 2028 年投产。

海外直接出口额同比高增，电缆首次突破直接出口。2025H1 海外直接出口额同比增长38%，其中扁电磁线直接出口销售额同比增长30%，并成功参与日本特高压北海道-青森县直流工程。此外，电缆产业中心直接出口实现历史性突破。