药明康德(603259)：业绩高增 订单向好 上调全年收入指引

公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入208.0 亿元（+20.6%，同比增速，下同），其中持续经营业务收入204.1 亿元（+24.2%）；归母净利润85.6 亿元（+101.9%）、经调整Non-IFRS 归母净利润63.1 亿元（+44.4%）。

    　　核心观点

Chemistry 板块保持高速增长，TIDES 订单与产能双提升分板块拆分来看，2025H1 WuXi Chemistry 业务收入163.0 亿元（+33.5%）、经调整Non-IFRS 毛利率提升至49.0%（+5.2pts）。进一步拆分上半年小分子D&M 业务收入86.8 亿元（+17.5%）；TIDES 业务收入50.3 亿元（+141.6%），截至6 月底TIDES 在手订单同比增长48.8%。

2025H1 WuXi Testing 业务收入26.9 亿元（-1.2%）、经调整Non-IFRS毛利率为25.1%（-12.3pts）。其中上半年实验室分析与测试业务收入18.9 亿元（+0.4%）、临床CRO&SMO 业务收入8.0 亿元（-4.7%），二者都受到市场价格因素影响。

上半年WuXi Biology 业务收入12.5 亿元（+7.1%）、经调整Non-IFRS毛利率为36.4%（-0.7pts）。

    　　毛利率表现亮眼，全年指引上调

得益于Chemistry 业务毛利率的提升，2025H1 公司整体经调整Non-IFRS 毛利率同比提升4.7pct 至44.5%、经调整Non-IFRS 净利率也提升5.0pct 至30.4%。截止2025H1 公司持续经营业务在手订单达到566.9亿元（+37.2%）。2025 年全年指引上调，持续经营业务收入增长由10%-15%上调至13%-17%，整体收入从人民币415-430 亿元上调至人民币425-435 亿元，经调整Non-IFRS 净利率预期进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议

预计公司25/26/27 年收入分别约434.4 /494.1/570.8 亿元，同比增长10.7%/13.7%/15.5%；归母净利润为144.3/138.7/168.1 亿元，同比增长52.7%/-3.9%/21.2%，对应PE 分别18.3/19.0/15.7 倍。药明康德核心CRDMO 业务有望持续提高经营效率、盈利能力也将稳步提升，故维持公司“买入”评级。

风险提示

    　　地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期。