海信家电(000921)：内销短期承压 海外持续发力

　　事件：

公司发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营收493.4 亿元，YoY+1.4%；归母净利润20.8 亿元，YoY+3.0%。公司25Q2 实现营收245.0 亿元，YoY-2.6%；归母净利润9.5 亿元，YoY-8.3%。

    　　点评：

外销依旧亮眼，央空内销继续承压：分地区看，2025 年上半年公司内销收入252.5亿元（同比-0.3%），外销收入204.5 亿元（同比+12.3%）。分业务看，1）暖通空调业务：2025 年上半年实现营收236.9 亿元（同比+4.1%）。中央空调：暖通网数据显示25H1 国内央空行业销量同比-18.9%，在国内基建、地产市场低迷背景下，预计公司25H1 央空内销同比有所下滑；公司25H1 央空外销在美洲、东盟市场取得较大突破，收入同比+59%、+26%。控股子公司海信日立25H1 营收106.6 亿元（同比-6.0%），净利润18.6 亿元（同比-4.9%），净利率17.5%（同比+0.2pcts），盈利能力稳健。公司持有海信日立49.2%股份，因此实现并表归母净利润9.2 亿元（占公司25H1 归母净利润的44.1%）。家用空调：除去海信日立央空收入后，公司25H1 其他空调业务实现收入130.4 亿元（同比+14.1%），高增长主要系国补拉动，公司25H1 家空国内市场线上/线下零售额同比+11.3%/+35.0%。2）冰洗业务：

25H1 公司冰洗业务营收153.9 亿元（同比+4.8%），受益于国补政策，25H1 海信、容声冰箱零售额同比分别+8.6%、+9.7%，25H1 海信洗衣机国内收入同比+37.6%领先行业，外销方面公司洗衣机收入在欧洲、美洲、中东非、东盟等主要海外市场均实现大幅增长。3）三电公司：25 年上半年收入同比+3%，新增商权69 亿元，通过营销技术前端化等措施，积极拓展全球市场。

外销毛利率改善，研发投入增加：25H1 公司毛利率21.5%（同比+0.2pcts），其中内销毛利率31.0%（同比-0.1pcts），外销毛利率12.3%（同比+1.4pcts），25H1公司毛利率整体稳健，内销毛利率维持韧性，外销盈利能力持续提升。25H1 暖通空调业务毛利率27.1%（同比-1.6pcts），冰洗业务毛利率18.8%（同比+2.1pcts）。

费用率方面， 25H1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率同比分别+0.2/+0.03/+0.01pcts，无重大变化。2025 年公司归母净利率4.2%（同比+0.1pcts），预计在股权激励的牵引下，未来公司的净利率有望逐步提升。资产负债表方面，25H1末公司货币资金+交易性金融资产254.3 亿元，经营安全垫相当充分。

盈利预测、估值与评级：海信家电是A 股最纯正的中央空调标的，央空产品加速渗透海外新兴市场，子公司海信日立降本增效成果显著。考虑到国内央空行业持续低迷，我们下调25-27 年归母净利润预测至36/40/45 亿元（相较前次预测下调5%/6%/4%），现价对应PE 为10/9/8 倍，维持“增持”评级。