鸿路钢构(002541)：智能制造破局行业内卷 降本增效打开成长空间

　　投资要点

    　　一句话核心推荐逻辑：产量持续增长驱动单吨盈利进入上行通道? 赛道β和公司α如何看？

1、 赛道β（行业贝塔）： 1）供给端：中低端市场供给加快出清，高端市场供给相对刚性。2）需求端：国内钢结构建筑近两年需求疲软主要是受公共建筑、商业办公楼投资低迷拖累，但中长期看，钢结构在医院、学校、桥梁、楼堂馆所类建筑渗透率依然较低，城市更新叠加国家推广绿色建筑大势所趋，钢结构在非住宅建筑新建市场有望逐渐占据主导地位；同时，半导体、机器人、新能源等高端制造业投资高景气有望持续拉动国内工业建筑的建造需求。此外，公司积极开展海外业务，以满足制造业迁移所带来的建筑需求。

2、 公司α（个体阿尔法）：公司是国内规模最大的钢结构加工企业，具有显著的成本优势，近年来率先尝试组建焊接机器人智能化产线，待全流程改造完成后，公司的产能利用率有望显著提高，在进一步拉大与同业的成本差距的同时，带来产量及单吨盈利的双重提升。

    　　主要的预期差在哪里？

市场认为公司下游需求短期难以起色，叠加智能化改造进度不及预期，导致公司未来成长及盈利能力存在不确定性。我们认为，市场低估了公司率先尝试智能化产线改造的难度和由此带来的护城河，也忽视了公司在行业下行期份额仍然保持提升的良好态势，以及未来智能化生产下单吨盈利及市占率的大幅提升空间。

    　　潜在的催化剂是什么？

    　　1、 月度产量持续增长；

    　　2、 钢结构加工费出现普遍提价；

3、 制造业及基建需求显著回暖。

    　　投资建议

公司目前已研发或引进了包括智能三维五轴激光切割机、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、铆大师检测机器人及自动喷涂流水线等先进设备，随着智能化产线陆续安装以及自建油漆、焊丝产能投产，公司的产能利用率和吨盈利潜力将得到释放。公司15.73 亿转债将于10 月9 号到期，触发强赎价大概在28.6 元，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.46 亿、10.95 亿、13.79 亿元，当前市值对应PE 估值分别为15.83、12.23、9.71 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 国内基建和制造业投资超预期下行。

    　　2、 海外市场拓展进度不及预期。

3、 公司智能化改造不及预期。