中宠股份(002891)：外销产能优势展现 内销品牌势能向上

　　投资要点

    　　公司发布2025 年 H1 财报：

2025 年H1 公司营收24.3 亿元，yoy+24.3%；归母净利润2.0 亿元，yoy+42.6%；扣非后2.0 亿元，yoy+44.6%。其中Q2 营收13.3 亿元，yoy+23.4%，归母净利1.1 亿元，yoy+29.8%，扣非归母净利1.1 亿元，yoy+32.3%。业绩增长亮眼，内外销表现出色。

    　　内外销共驱成长，自主品牌加速向上

1）境内：2025 年H1 实现收入8.57 亿元，同比+38.9%，毛利率37.68%，同比+0.89pct，自主品牌增长稳健。分品牌看：

①顽皮：根据久谦数据，25Q1/25Q2 顽皮线上销售增速分别为12%/10%，产品侧，上半年双鲜粮系列同比增长 73%，小金盾系列全面上新，其中 100% 鲜肉猫粮在它博会上斩获“主粮 TOP3”行业大奖。营销侧，与人民网联合探厂，邀请欧阳娜娜作为品牌代言人，打造花园式直播间，通过权威媒体视角构建起 “世界级品质” 的品牌认知，借助明星影响力和社交平台内容实现年轻消费群体的精准触达和品牌破圈。

②领先：根据久谦数据，25Q1/25Q2 领先线上销售增速分别为50%/42%，延续较快的高速增长态势，在产品侧，领先上半年聚焦主粮赛道，推出了多款口碑与销量双丰收的爆品，如全价猫主食罐舔舔系列、猫主食迷你小餐盒 2.0 等，烘焙粮新增细分口味三文鱼、蓝莓牛（上线即登顶天猫新品榜 TOP1）。

③Zeal：Zeal 以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，产品侧重点推广风干粮和主食罐头两大核心品类，发挥新西兰食材优势，营销端与奈娃家族合作打造线下主题活动，同步联动明星直播间进行线上传播，线上线下双向赋能，另一方面在重点城市开展“ZEAL 品牌日”专日活动，建立品牌深度情感联结。

整体看，公司品牌建设过程中，产品、营销、渠道布局逐步深化，效果逐步显现，品牌势能逐步向上，且调整动作后产品结构优化，主粮占比提升（2025 年H1 宠物主粮收入7.83 亿元，同比+85.8%，毛利率36.63%，同比+0.79pct），拉动整体毛利率改善。

2）境外：2025 年H1 实现收入15.75 亿元，同比+17.6%，毛利率27.95%，同比+4.04pct，增长强劲，出口业务上，公司是目前中国唯一一家在美国、加拿大和墨西哥设立宠物零食工厂的企业，也是较早在东南亚进行产能布局的企业之一，公司海外产能分布在美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等多个国家，可充分应对关税风险。海外子公司方面，中宠美国工厂预计26 年建设完成，加拿大工厂第二条产线计划在25 年下半年建设完成，持续补充北美产能需求，关税背景下，海外产能逐步投放有望贡献利润增量。

    　　产品结构持续优化拉动盈利能力提升

25H1 毛利率31.4%，yoy+3.4pct，同比改善主要系公司产品结构优化，主粮占比提升且盈利能力较好，25H1 年公司销售/管理&研发/财务费用率分别为12.2%/8.0%/0.1%，分别同比+1.03pct/+2.32pct/-0.23pct，整体费用控制良好，销售费用率与管理费用率上升主要系报告期内自主品牌宣传投入、股权激励等增加导致。25Q2 毛利率31.0%，同比+2.9pct，期间费用率20.6%，yoy+3.9pct。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司25-27 年实现收入55.6/68.5/82.2 亿元，分别同比+25%/23%/20%，实现归母净利润4.5/5.7/6.9 亿元，分别同比+14%/27%/21%，对应PE38/30/25X，我们判断公司已经进入品牌势能向上的成果释放期，自主品牌后续成长有望超预期，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；原材料价格波动风险；内销竞争加剧风险。