常熟银行(601128)：业绩维持高增 中期分红落地

　　事件：

8 月7 日，常熟银行发布2025 年半年报，上半年实现营收61 亿，同比增长10.1%，归母净利润20 亿，同比增长13.5%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.34%，同比提升0.06pct。

    　　点评：

营收维持双位数增长，业绩表现韧性强。2025 年上半年公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.1%、12.1%、13.5%，增速分别较1Q 变动+0.1、-0.5、-0.3pct。上半年省内外村镇银行对公司营收、拨备前利润贡献度分别为7.1%、7.5%，较2024 年略有下降。1H25 公司净利息收入、非息收入同比增速0.8%、57.3%，较1Q25 下降0.1、4.8pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为29.9%、34.6%，同比下降0.2、0.6pct。拆分盈利同比增速结构，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速23.9、29.1pct。边际变化看，非息收入、规模扩张对业绩增长贡献度提升，净息差、拨备对业绩负向拖累加大。

扩表强度提升，贷款投放节奏放缓。2Q25 季末，常熟银行生息资产、贷款同比增速分别为11.4%、5.2%，增速较1Q 末分别变动+3、-0.9pct，规模扩张强度稳中有升。上半年贷款、金融投资、同业资产分别新增106、133、73 亿，同比少增59亿、同比多增86 和14 亿；其中2Q 单季贷款、金融投资、同业资产分别新增18、78、54 亿，同比少增19 亿、同比多增107 和20 亿，年中贷款占生息资产比重65%，较1Q 末下降2.1pct。金融投资等非信贷资产对扩表形成有效支撑。

贷款方面，上半年公司、零售、票据分别新增57、14、35 亿，同比少增56、27亿、多增24 亿，其中2Q 单季公司、零售、票据分别新增-8、10、16 亿，同比少增42、0 亿、多增23 亿。有效需求不足背景下，2Q 信贷投放相对乏力。具体投向层面，上半年对公主要集中在建筑和租赁商服、批零领域，增量占对公贷款比分别达22%、23%；零售端个人经营贷、消费贷分别新增10.3、5.7 亿，同比分别少增31.7、10.1 亿，信用卡、按揭分别新增-4.3、1.8 亿，同比少减7.7 亿、多增7.2 亿，“生产-消费”内循环仍待畅通，民营小微、个体工商户经营景气度受外部经济环境影响较大，需求不振背景下，融资需求有所走弱。

存款增速稳中有升，定期化趋势有放缓迹象。2Q25 末，常熟银行付息负债、存款同比增速分别为9.4%、9.9%，分别较1Q 末提升0.8、0.9pct。上半年存款新增242亿，同比少增106 亿，占付息负债比重88%，较1Q 末下降1.9pct；其中2Q 单季新增17 亿，低基数上同比多增25 亿。分期限类型看，上半年定期、活期存款分别新增163、73 亿，同比分别少增122 亿、多增56 亿，2Q 末定期存款占比72%，同1Q 末持平，较年初下降0.4pct。公司加强负债主动管理，通过调降挂牌利率、调整存款结构，缓解定期化趋势，压降负债成本。官网显示，公司年初以来三次调整存款挂牌利率，3Y 以上定期存款调整幅度更大，预计存款定期化、长久期化趋势有望逐步缓解。

净息差降幅环比收窄，成本管控成效逐步显现。1H25 公司NIM 为2.58%，较1Q25、2024 年分别收窄3bp、13bp，2Q 息差降幅收窄，有效需求不足背景下息差仍承压运行。资产端，公司上半年生息资产、贷款收益率分别为4.42%、5.33%，较2024　　年分别下行35bp、30bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价等因素共振，资产端收益率走低。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为1.98%、1.96%，较2024 年分别下行25bp、24bp。

近年来公司多次跟进调降存款挂牌利率，后续伴随存量存款到期滚动重定价，成本管控效果将逐步释放。

投资收益持续高增对非息收入形成强支撑。公司1H25 非息收入14.2 亿（YoY+57%），占营收比重较1Q 上升1.5pct 至23.5%。其中，（1）净手续费及佣金净收入1.4 亿，低基数下同比较大幅度多增，占非息收入10%，较1Q25小幅回落0.8pct。（2）净其他非息收入12.8 亿（YoY+45%），其中，投资收益12 亿（YoY+31%），占非息收入85%，上半年债券市场走势波动较大，公司较好把握波段交易机会，债券投资收益高增，对营收增长形成较强支撑。

不良率维持低位，风险抵补能力较强。2Q25 末，常熟银行不良率、关注率分别为0.76%、1.57%，环比1Q 末变动0、+7bp；年中逾期率1.62%，较年初提升19bp；逾期/不良贷款比重为213%，较年初上升28pct，风险前瞻性指标有所波动。上半年不良净增、核销规模分别为16.9、16.2 亿，同比分别多增2.8、3.7亿，不良净生成、核销转出强度均有所加大。

分行业看，2Q 末零售、对公不良率分别为1.02%、0.56%，较年初分别上升8bp、下降9bp，其中，个人经营贷不良率1.13%，较年初上升18bp，构成不良率指标主要拖累。居民融资需求修复缓慢，零售贷款增长相对乏力，经营贷等特定领域风险暴露增加，不良率指标有所上行。

拨备方面，上半年公司贷款损失准备计提12.6 亿，同比少增4.2 亿。年中拨贷比、拨备覆盖率分别为3.74%、489.5%，均同1Q 末持平，较年初下降12bp、11pct。拨备计提强度有所放缓，风险抵补能力保持稳健。

60 亿可转债转股可期，中期分红超预期落地。2Q25 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为10.7%、10.8%、13.6%，较1Q 末分别下降5bp、5bp、7bp，主要受分红派息落地影响。公司近期发布中期分红方案，拟派发现金红利4.97 亿元，分红比例25.3%，较2024 年度提升5.5pct，中期分红超预期落地。

目前公司仍有60 亿可转债待转股，转股比例较低，6.04 元/股，强赎价7.85 元/股，当前股价7.8 元/股，距离强赎价空间不足1%。扩表节奏较快背景下，预计公司仍有一定释放业绩驱动转股诉求。公司营收盈利稳定双位数增长，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。

盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。目前有效融资需求不足对信贷投放仍形成较强压制，但后续伴随前期政策落实落细，需求改善有望带动信用扩张提速，公司地处经济强省，区位优势突出，且小微业务品牌鲜明，基本面稳健向好态势不改。我们维持公司2025-27 年EPS 预测为1.28、1.42、1.5 元，当前股价对应PB 估值分别为0.79、0.7、0.63 倍，对应PE 估值分别为6.09、5.5、5.19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大，经营贷风险暴露增加。