安孚科技(603031)：收购议案通过上交所审核 将显著提升南孚电池持股比例

公司在前几年实现主业转型的基础上，24 年提出进一步增持南孚电池股权的议案，目前已获得上交所审核通过，若此次增持完成，公司穿透持有南孚电池股权将从当前26%提升至39.09%，如果要约收购完成则穿透持股达43%，将显著增厚上市公司业绩。南孚电池是国内碱锰电池领军企业，占据国内碱性一次电池零售市场7 成以上份额，品牌影响力领先。同时，南孚加紧开拓海外OEM业务，近几年已获得显著突破，其海外业务板块出货量与收入占比大幅提升，这将比较显著的提振南孚电池未来的增长表现。

再次增持南孚电池股权，显著增厚上市公司业绩。公司在2022 年-2023 年陆续进行资产重组、现金收购方式获得南孚电池控股权，2022 年就实现了南孚电池并表，并已出售原有业务与资产。当前公司穿透合计持有南孚电池股权约26%。公司24 年提出继续收购南孚电池股权议案，该议案经过多次修改后近期获得上交所审核通过。如本次股权收购完成，公司穿透持有南孚电池将提升至39.09%，如果对亚锦科技的要约收购完成则穿透持股达43%，将显著增厚上市公司业绩，后续公司还有意继续提升持股比。

南孚是国内一次碱性电池先行者，品牌力遥遥领先。南孚电池是国内碱性一次电池（5/7 号干电池）领导者，国内零售市占率超7 成，32 年国内销量第一，品牌深入人心。南孚电池近几年保持着50%多的毛利率和20%左右的净利率，且长期高分红，ROA、ROE 分别保持在30%、100%以上。近几年，南孚电池仍保持稳健的增长。

海外OEM 占比大幅提升，总体增长有望提速。公司历史上曾长期被外资企业控股，期间海外业务发展受限。近几年，公司加大海外拓展，针对海外需求开始加快扩产，公司这一努力获得成功，2024 年海外收入7.9 亿元同比增长18%，收入占比超过17%，25 年上半年公司出口继续大幅提升，盈利能力进一步改善。

我们预计，公司海外业务有望维持快速增长，进而带动公司总增长提速。

加大第二曲线与新业务投入。由于南孚的并表和老业务置出，上市公司持续造血能力强劲。公司已加大新业务布局，2022 年设立合孚智慧能源，布局储能领域；今年投资了象帝先，布局GPU 领域，未来不排除继续外延并购有关联的硬科技资产，打造第二曲线。

    　　投资建议：我们估算公司2025-2026 年归母净利润约1.85 亿元、2.24 亿元，维持“增持”评级。