万华化学(600309)：公司Q2业绩环比持稳 多项自研技术逐步落地

公司Q2 业绩环比稳定，看好未来业绩修复和长期成长，维持“买入”评级2025H1，公司实现营收909.01 亿元，同比-6.35%；实现归母净利润61.23 亿元，同比-25.10%。其中，2025Q2 单季度，公司实现营收478.34 亿元，同比-6.04%，环比+11.07%；实现归母净利润30.41 亿元，同比-24.30%，环比-1.34%。我们看好公司中长期内成长属性延续，结合上半年产品价差和业绩情况，我们下调2025年盈利预测、维持2026-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为135.57（-10.06）、173.88、204.36 亿元，对应EPS 分别为4.33（-0.32）、5.55、6.53 元/股，当前股价对应PE 分别为14.5、11.3、9.6 倍。我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块供给侧改善的景气修复行情，未来新项目投产及产品盈利改善将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。

2025H1 公司聚氨酯板块销量同比增长，石化板块利润承压2025Q2，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为158、152、65 万吨，同比+14.49%、+7.80%、+35.42%。2025H1，聚氨酯系列产品下游需求表现一般，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为18,800、16,700、12,400、7,800 元/吨左右；石化行业烯烃等产品产能集中释放，导致供需格局阶段性失衡，利润空间进一步压缩；主要原料纯苯、煤炭、丙烷、丁烷价格分别同比-21.53%、-22.78%、+0.49%、-3.10%，未来公司主要产品价格价差有望修复。

公司多项自研技术逐步落地，看好公司向全球化工巨头持续迈进2025H1，公司各项自研技术加速成果转化，MS 装置一次性开车成功，丰富了光学业务产品线；叔丁胺产业化成功，不断延伸特种胺的产业链；砜聚合物已产出合格品，完善了万华工程塑料的解决方案；生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户；电池材料持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发；开发多个高附加值 POE、聚烯烃、尼龙 12、改性材料新品，拓展细分市场，助力新业务能力提升，有望引领公司长期成长。