卫星化学(002648)：25Q2环比有所下滑 看好长期成长性

事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 实现收入234.60 亿元，同比增长20.93%，归母净利润27.44 亿元，同比增长33.44%，扣非归母净利润28.96亿元，同比增长29.61%；其中2025Q2 实现收入111.31 亿元，同比增长5.05%，归母净利润11.75 亿元，同比增长13.72 亿元，环比下降25.07%，扣非归母净利润12.04 亿元，同比增长2.77%，环比下降28.85%。

业绩相对稳健，加速开拓海外市场。报告期内公司不断通过技改实现产品提质增加溢价，同时在欧洲老旧装置逐步关停的背景下，公司集中资源加速拓展海外市场，目前公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列。2025 年上半年，公司功能化学品板块实现收入122.17亿元，yoy +32.12%，毛利率19.92%，yoy +2.64 pct；高分子新材料板块实现收入52.45 亿元，yoy -4.43%，毛利率29.54%，yoy +0.74 pct；新能源材料板块实现收入3.04 亿元，yoy -14.93%，毛利率21.63%，yoy +0.30 pct；其他业务实现收入56.95 亿元，yoy +32.17%，毛利率13.62%，yoy -5.78 pct。

聚焦催化剂，布局高端新材料。报告期内，公司高性能催化新材料项目正式落地，未来计划投入30 亿元，依托企业技术优势，打造高性能催化剂产业化落地与高端新材料集群化发展的一体化产研平台。在高端聚烯烃领域，公司布局茂金属聚乙烯(mPE)和POE，此类产品较普通聚乙烯产品有明显溢价；此外，基于浸没式液冷技术在绿色数据中心建设中的广阔应用前景，公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液。

产业链布局持续完善，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。在C2 领域，公司已形成182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯等产能，其中乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超20%；80 万吨聚乙烯、40 万吨聚苯乙烯根据市场需求不断推出定制牌号。在C3 领域，公司现已建成国内最大，全球第二大的丙烯酸及酯产能；2024 年公司年产80 万吨多碳醇项目一次开车成功，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环。公司将进一步加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设。此外，公司持续推进未来研发中心项目建设，近年将投入研发100 亿元，加大引入海内外高端人才，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。

维持“强烈推荐”投资评级。基于Q2 受到原料端波动影响及考虑到公司在建项目的建设进度，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为64.43、77.83、93.49 亿元，EPS 分别为1.91、2.31、2.78 元，当前股价对应PE 分别为10.0、8.3、6.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。