伟星新材(002372)：业绩承压但经营仍具韧性 高分红节奏延续

事件：伟星新材发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入20.78 亿元，同比下降11.33%；归母净利润2.71 亿元，同比下降20.25%；扣非后归母净利润2.68 亿元，同比下降21.06%。其中，2025Q2 实现营业收入11.83 亿元，同比下降12.16%， 环比增长32.14%； 归母净利润1.57 亿元， 同比下降15.55%，环比增长38.46%；扣非后归母净利润1.54 亿元，同比下降22.25%，环比增长34.33%。

有效需求不足，价格仍处低位，各类产品收入承压。2025 年上半年塑料管道行业发展仍具挑战，有效需求不足，工程需求与资金到位情况关联较大，资金压力致上半年工程需求较弱，零售端受消费景气度影响，零售需求未见显著改善；在市场整体需求疲软背景下，价格维持低位运行，虽今年开年后公司上调产品价格，但价格水平仍低于去年同期。多因素致公司上半年业绩承压，各类产品收入同比下降，2025H1 公司PPR/PE/PVC 管材产品的营业收入分别为9.33/4.11/2.90 亿元，同比-13.04%/-13.28%/-4.21%，其他产品收入为4.25亿元，同比-8.29%。

H1 毛利率下滑，原材料价格下降带动PVC 管毛利率修复。产品价格压力下， 公司毛利率下降， 2025H1 公司实现销售毛利率40.50% ， 同比减少1.23pct ， 分产品来看， PPR/PE/PVC 管材产品的销售毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%，同比-1.58pct/-2.82pct/+2.55pct，其他产品销售毛利率为29.27%，同比-1.89pct。PVC 管材产品毛利率同比增长主要系原材料PVC 树脂材料价格大幅下降所致，根据国家统计局及卓创资讯数据，2025H1塑管产品主要原材料PP/PE/PVC 树脂的均价同比分别-2.93%/-5.58%/-14.07%。

经营性现金流情况改善，公司延续高分红节奏。2025H1 公司期间费用共计5.19 亿元，同比减少8.43%；期间费用率为24.99%，同比+0.79pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.05%/6.98%/3.37%/-0.40% ， 同比-0.18pct/+0.19pct/+0.13pct/+0.64pct，财务费用率增长主要系利息收入下降所致。受收入规模收缩影响，费用摊薄减少，导致公司期间费用率提升。此外，2025H1 公司经营活动现金净流量为5.81 亿元，同比增加99.10%，主要系购买原材料减少所致，公司经营性现金流情况改善。公司公布2025 年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元，共计1.57 亿元，分红比率为58%，公司延续高分红回馈投资者。

存量更新需求加速释放，公司市场份额有望稳步提升。2025 年7 月中央城市工作会议举行，随着城市发展向存量提质增效转型，城市基础设施建设及城市综合管廊建设有望加速推进，带动管材等消费建材需求释放，且在居民居住需求高品质消费升级的趋势下，公司作为具备“产品+服务”竞争力的塑料管道龙头企业，有望在本次转型中显著受益。

投资建议：公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道、产品质量等方面均具有明显优势，公司深耕零售市场，在后续房地产向存量市场转型后，零售渠道有望加速发力，市场份额有望进一步提升；此外，“同心圆”产业链及国际业务持续推进，将进一步扩大公司发展空间，看好公司发展前景。预计公司25-27年归母净利润为8.62/9.52/10.85 亿元，每股收益为0.54/0.60/0.68 元，对应市盈率20/18/16 倍。基于公司良好的发展预期，维持“ 推荐”评级。