伟星新材(002372)：Q2业绩环比大幅改善 经营稳中向好

　　Q2 业绩环比大幅改善，经营稳中向好。维持“买入”评级

公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业总收入20.78 亿元，同比-11.33%；归母净利润2.71 亿元，同比-20.25%；扣非归母净利润2.68 亿元，同比-21.06%。2025Q2单季度实现营收11.83 亿元，同比-12.16%，环比+32.14%；归母净利润1.57 亿元，同比-15.55%，环比+38.36%；扣非归母净利润1.54 亿元，同比-22.25%，环比+34.33%。

考虑上半年行业终端消费需求疲弱，行业内竞争持续加剧，我们继续适当下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为8.52/11.48/11.65 亿元（2025-2026 年前值为13.3/15.1 亿元），对应当前股价PE 为20.6/15.3/15.1 倍。随着在稳经济政策呵护房地产市场回温、以旧换新提振消费的背景下，房地产后周期行业有望受益，品牌优势进一步凸显，业绩增量可期，维持“买入”评级。

    　　产品销售承压下行，核心产品毛利率略有下滑

2025 年上半年，国内外宏观环境严峻，行业整体承压、总量下滑，市场竞争进一步加剧，公司收入及盈利能力皆有一定程度承压。分产品看，公司PPR/PE/PVC 系列产品的营收分别为9.33/4.11/2.90 亿元，增速分别为-13.04%/-13.28%/-4.21%；占总营收比重分别为44.89%/19.80%/13.95%；分地区看，东北/华北/华东/华南/华中/西部营收分别为0.66/2.61/10.42/0.68/2.06/2.88 亿元，占比分别为3.16%/12.57%/50.15%/3.25%/9.92%/13.84%，境外收入1.48 亿元，占比由2024H1 的7.16%降低至7.11%。

2025 年上半年公司综合毛利率40.50%，同比-1.61pct；PPR/PE/PVC 产品毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%，同比分别-1.58pct/ -2.82pct/+2.55pct。公司核心产品PPR管材管件收入及盈利能力保持相对平稳，PVC 产品盈利能力相对提升。

    　　期间费用率小幅提升，原材料与存货变动影响利润

公司2025 年上半年期间费用率合计24.99%，同比+0.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.05%/6.98%/3.37%/-0.40% ， 同比分别-0.18pct/+0.19pct/+0.13pct/+0.64pct。2025 年上半年公司资产减值损失369.9 万元，同比增加281.1 万元，主因存货跌价损失所致。2025 年上半年经营性净现金流为5.81 亿元，同比99.10%，主因购买原材料减少， 收现比/ 付现比分别为119.47%/79.93% ， 同比分别+5.87pct/-24.57pct。

公司深挖品牌价值，开源节流加强费用管控

（1）深挖品牌价值潜能，强化竞争优势：坚持强调“三高”定位，持续提升品牌影响力，加强客户粘性；在全国设立50 多家销售公司、30000 多个营销网点及1700多名专业营销服务人员，积极拓展全球营销网络，为海外增长开辟空间。（2）夯实内部管理，加强费用管控，严控非必要支出，实现行业承压下降本增效。

    　　风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。