鹏鼎控股(002938)：加大AI PCB投入 软硬板发力掌握AI云网端成长机遇

事件: 公司发布2025 年半年度报告，25H1 公司实现营业收入163.75 亿元，yoy+24.75%，其中25Q2 公司实现营业收入82.88 亿元，yoy+28.72%，qoq+2.49%。25H1 实现归母净利润12.33 亿元，yoy+57.22%，实现扣非归母净利润11.49 亿元，yoy+51.90%。

点评：汽车、服务器用板增速亮眼，消费电子及计算机用板快速增长，持续推进降本增效，毛利率同环比改善明显。25H1 公司实现营业收入163.75 亿元，yoy+24.75%。其中25Q2 营收82.88 亿元yoy+28.72%，qoq+2.49%。分产品品类来看，2025H1 通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车、服务器用板及其他用板及其他分别实现营收102.68/51.74/8.05/1.28 亿元，yoy+17.62%/+31.63%/+87.42%/+261.27%，汽车、服务器用板增速亮眼，受AI 服务器市场需求激增的影响，公司相关业务继续保持高速成长。公司积极推动市场知名客户新一代产品认证与打样，同时，进一步扩大与云服务器厂商在AI ASIC 相关产品的开发与合作，以增强公司产品在AI 服务器市场的竞争力，消费电子及计算机用板快速增长。费用率层面，2025Q2 销售/管理/研发费用占营业收入比分别为0.59%/3.28%/6.74%，yoy-0.19pct/-0.91pct/-2.17pct，qoq-0.05pct/-0.74pct/+0.40pct，费用率同比及环比整体略有下降。25Q2 销售净利率为8.93%，yoy+4.47pct，qoq2.92pct，毛利率20.28%，yoy+4.81pct，qoq+2.45pct。25H1 公司经营性现金流量净额为42.77 亿元，yoy+53.29%，同比大幅改善。

新增产能逐步释放，持续贡献业绩增量。①泰国工厂：25H1 泰国工厂的一期已于今年5 月竣工并开始试产，产品主要服务于AI 服务器、车载与光通讯等领域，目前，服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证。同时，二期厂房的建设也已启动；②中国台湾高雄软板：中国台湾高雄软板生产线业已进入试产阶段，未来将主要服务于高端医疗、工控等产业方向；③淮安三园区：淮安三园区一期工程于2024 年年末投产，经过25H1 的试产，随着该生产线产品良率水平稳步提升，有效提升了相关产品的毛利率水平，目前该产线主要生产6 阶以上HDI 产品及SLP产品，并将服务于AI 服务器及光模块等产品领域。

高阶AI 硬板持续高景气，公司积极扩大资本开支。因客户对高阶AI 产品的未来订单需求明显成长，臻鼎董事长沈庆芳表示，臻鼎规划提高今、明两年的资本开支金额至新台币300 亿元以上，其中近50%资本开支将用于扩大HDI 及HLC 以掌握相关产品成长契机。

积极布局前瞻技术，卡位关键高增长赛道。①AI服务器：AI 服务器领域，公司推出支持GPU 模块与高速传输接口的高阶HDI，满足AI 服务器高算力需求；②光通讯：公司以高阶mSAP 设计瞄准800G/1.6T 光通讯升级窗口，并与客户合作开发下一代3.2T 光通讯解决方案；③汽车电子：在车用PCB 产品领域，公司还研发了耐高温、抗振动的HDI 产品，以应对车用PCB 的特定要求；④折叠设备与可穿戴终端：公司凭借动态弯折FPC 模块与超长尺寸FPC组件技术，成为折叠手机、AR/VR、与AI 眼镜等终端装置的核心供货商；⑤低轨卫星：公司低轨卫星接收天线板技术已实现产业化，结合5G毫米波通讯布局，满足未来卫星互联网的高频信号传输需求；⑥人形机器人：积极与全球人形机器人的领先厂商及脑机接口领域的科研机构建立合作关系，通过深入探讨未来人形机器人及脑机接口领域PCB 产品的应用场景与产品发展路线。

投资建议：维持25 年45 亿归母净利润预期，考虑高端算力pcb 高景气，将26 年归母净利润由50 亿上修到54亿，新增27 年归母净利润62 亿业绩预期，维持“买入”评级。