春风动力(603129)：2025年上半年利润较快增长 全地形车、极核等多元业务实现突破

摩托车及全地形车持续成长，2025Q2 收入同比增长25%。公司2025H1 实现营收98.6 亿元，同比增长30.9%，归母净利润10.0 亿元，同比增长41.4%；2025Q2 实现营收56.0 亿元，同比增长25.5%，环比增长31.9%，归母净利润5.9 亿元，同比增长36.0%，环比增长41.3%。2025H1 公司全地形车销售10.18 万台，销售收入47.31 亿元，同比增长33.95%；两轮摩托内销7.91 万台，营业收入16.97 亿元，同比增长17.35%，两轮摩托外销7.13 万台，营业收入16.49 亿元。2025H1 极核销售25.05 万辆，销售收入8.72 亿元，同比增长652.06%。

内部持续降本增效，促进净利率提升。2025H1 公司毛利率28.4%，同比-3.1pct，净利率10.6%，同比+0.7pct，2025Q2 毛利率27.3%，同比-3.5pct，，环比-2.4pct，净利率11.0%，同比+0.9pct，环比+1.1pct。

毛利率下降受极核占比提升、关税等影响，净利率提升受益于U10 PRO放量、内部降本增效。2025Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比分别为-3.9/-0.6/-0.7/+0.6pct，环比Q1分别为0.0/-0.7/-0.5/-0.1pct，降本增效促进管理及研发费用率下降。

四轮车迎来产品大年，U10 PRO 等新品有望推动业务高弹性增长。2024 年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024 年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport4，增强在ATV 领域的竞争力，拓展SSV 产品线。2024H2 U10 PRO/U10 XLPRO/Z10/Z10-4 等多款重磅新品上市，新品较原有产品的动力性大幅提升，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破，加速突破高端市场。

国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2024 年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R 等新品，2025 年推出700MT/450SR 2025 款/675NK/250CL-C 2025 款/450SR-S 2025 款等，持续提升竞争力，2025 年6 月公司发布复古踏板150AURA，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。

电动两轮车快速突破，极核构建第三成长曲线。2024 年6 月，极核新品发布会上正式公布其产品矩阵“MEGA CITY”，涵盖多种系列产品，其中AE 系列追求极致性能，C!TY 系列追求城市玩乐，EZ 为中性系列，MO 系列针对女性用户，GO 系列打造超高性能。2024 年极核销量快速提升，公司拟在浙江桐乡建设年产300 万台两轮车及核心部件的生产基地，依托于春风过去摩托车领域的积累，有望在电动两轮车市场快速突破。

盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司四轮车及两轮车放量较快，预期25/26/27 年归母净利润18.49/23.86/28.61亿元（原25/26/27 年17.15/22.59/27.32 亿元），每股收益分别为12.12/15.64/18.75 元（原25/26/27 年11.24/14.80/17.90 元），对应PE 分别为22/17/14 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。