百隆东方(601339)：25H1主业利润率显著改善 股息率具备吸引力

　　业绩落在预告区间偏上，利润靓丽增长

公司发布25 年中报： 25H1 实现收入35.91 亿元（同比-10.0%），归母净利润3.90 亿元（同比+67.5%），扣非后归母净利润3.61 亿元（同比+236.3%）。

    　　25Q2 实现收入18.60 亿元（同比-13.7%），归母净利润2.17 亿元（同比+42.0%），扣非后归母净利润2.13 亿元（同比+85.9%）。

公司25 年中期拟每10 股派1.5 元，合计分红2.25 亿元，分红率57.7%。

    关税短暂扰动出货量，毛利率改善显著

    　　25H1 公司纱线销量同比下降6.73%，主要受美国关税政策的不确定性影响，下游客户下单趋向谨慎、观望情绪提升。

25H1 毛利率15.2%（同比+5.2pp），25Q2 毛利率15.5%（同比+2.0pp），提升主要得益于国内外订单饱满、国内与越南工厂保持较高的产能利用率；此外，25 年6月30 日海外棉价14194 元/吨，整体在低位小幅震荡，因此原材料端对盈利的影响较小。

    越南贡献大部分利润，股权投资收益亦增长

25H1 越南百隆子公司收入28.3 亿元（同比-8.4%），占收入的78.8%，净利润3.04 亿元（同比+39.1%），净利率10.7%（同比+3.7pp）。

25H1 投资收益0.93 亿元（24H1 为0.63 亿元），主要来自联营企业宁波通商银行（百隆持股9.4%）的投资收益0.83 亿元；另一联营企业上海信聿25H1 确认投资收益-139 万元。

    海外储备产能充足，利润率进一步改善可期

24 年百隆越南纱线产能126 万纱锭（占比77%），另有23 万锭左右扩产项目仍在推进中，作为全球高端色纺纱寡头之一，海外产能较为稀缺，随着越南对美出口关税确定、比较优势凸显，百隆市占率有望稳中提升。

我们预计棉价进一步下行空间有限，公司在手库存棉成本较低，利润率有望随着棉价上涨而改善。公司持续加大设备技改投入，有望提升生产效率、缩短交期，对盈利能力亦有正向带动。

    盈利预测与投资建议：

考虑到主业利润率显著改善、股权投资收益持续增长，上调全年盈利预测。预计25-27 年实现收入82.6/87.2/91.9 亿元，同比增长4%/6%/5%；实现归母净利润6.8/7.4/8.0 亿元，同比增长65%/9%/8%，对应 PE 12/11/11 倍，参考公司24 年分红率95%，测算25 年股息率7.7%，维持“买入”评级。

    风险提示：贸易摩擦加剧，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，汇率波动