凯因科技(688687)：深化布局乙肝治疗领域 降本增效提升利润率

2025 上半年公司利润保持高速增长。8 月14 日，凯因科技发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入5.66 亿元，同比下降5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.47 亿元，同比增长11.75%。

    保持高比例研发投入，深化乙肝领域布局。2025 年上半年，公司研发项目稳步推进，研发投入7,141.13 万元，同比增长1.22%，占营业收入比例12.61%。

除培集成干扰素α-2 注射液治疗低复制期慢性HBV 感染III 期临床试验项目已申报注册上市外，另一款用于治疗病毒性乙型肝炎的siRNA 药物KW-040 项目已提交临床试验注册申请并获受理。同时，针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045 项目、治疗带状疱疹的KW-051 项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053 项目、用于治疗肝上皮样血管内皮瘤的KW-059 目前均处于临床II 期阶段。此外，用于治疗骨髓增殖性肿瘤的KW-063 项目已提交临床试验注册申请并获受理。

重点品种销售稳健。围绕病毒性丙型肝炎市场，基于凯力唯医保报销适应症覆盖国内主要基因型的较好的准入条件，公司坚持优化、执行更符合疾病特点的市场策略，一方面与肝病领域专家展开深度学术合作，同时下沉至县域市场，使凯力唯展现出较强韧性。上半年，金舒喜已在全国有近30 个省（含新疆兵团）联盟开展带量采购，并已开始执行，推动销量进一步增长。根据2025 年Q1 PDB采样数据，金舒喜在人干扰素α2b 外用制剂中市场份额依然位居前列，凯因益生（人干扰素α2b 注射液）在细分领域市场份额继续保持领先。

降本增效提升利润率。上半年金舒喜、凯因益生等产品集采政策继续落地实施，公司销售费用为2.75 亿元，同比下降11.68%；销售费用率为48.70%，比去年同期下降3.65pp。在降本增效措施下，公司2025 年上半年归母净利率为8.36%，比去年同期提升1.25pp；扣非归母净利率为8.19%，比去年同期提升0.70pp。

投资建议：公司金舒喜和凯因益生集采落地业绩影响逐渐出清，凯力唯销售保持稳健强韧，培集成干扰素α-2 注射液已申报上市，获批后有望快速推动公司业绩增长。我们预计公司2025/2026/2027 年的营收分别为13.59 亿元/16.06亿元/19.49 亿元，归母净利润分别为1.64 亿元/1.94 亿元/2.37 亿元；对应PE分别为38 倍/32 倍/26 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：干扰素集采执行不及预期风险，销售不及预期风险，研发数据及申报上市进度不及预期风险，丙肝药物市场竞争加剧风险，医保及政策风险等。