首钢股份(000959)：盈利修复增长 产品结构持续优化

　　本报告导读：

    　　2025H1 公司归母净利润同比增长。未来公司产品结构将持续优化，折旧摊销费用有望逐步下降；同时我们持续看好行业供需格局改善，公司盈利有望进一步改善。

    　　投资要点：

维持“增持”评 级。根据业绩预告，2025H1公司实现归母净利润 6.42-6.72 亿元，同比增62.62%-70.22%，公司业绩增长一方面系原材料价格下跌，且跌幅大于钢价跌幅，行业盈利整体扩张；另一方面系公司持续优化产品结构、降本增效，提升自身盈利能力。我们预期行业基本面有望逐步修复，上调公司2025-2026 年归母净利润预测15.22/17.12 亿元，新增2027 年归母净利润预测18.84 亿元，对应EPS 为0.20/0.22/0.24 元。参考可比公司，给予公司2025 年0.73 倍PB 进行估值，我们上调目标价至4.76 元，维持“增持”评级。

打造第四大战略产品，产品结构持续优化。电工钢、汽车板、镀锡板为公司三大战略产品，具备相对更高的附加值。2024 年公司三大战略产品总产量为707 万吨，同比增10.90%；占总产量的比重为30.35%，同比升2.84 个百分点。根据公司投资者关系活动记录表公告信息，公司将打造中厚板为其第四大战略产品，将推进中厚板产品量增及结构优化，未来中厚板产品有望成为公司第四利润增长极。

    　　我们预期公司产品结构有望持续优化，盈利能力有望进一步提升。

公司折旧费用有望降低。2024 年公司折旧与摊销费用为80.36 亿元，占营业收入的7.42%，占比处于行业较高水平，一方面是因为迁钢公司和京唐公司均为搬迁新建钢厂，2006 年后主体产线陆续建设，逐步投产并计提折旧；另一方面系近年公司超低排放改造、智能化、电工钢等新产线投资，增加折旧费用。公司部分冶金专业设备将达到折旧年限，预期未来公司折旧费用将逐步下降。

持续看好行业供需格局改善，盈利有望修复。近年来，随着地产下行，地产端用钢需求占比下降，我们认为未来地产对需求的负向拖拽效应有望逐步减弱，钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，国家发改委提出：“2025 年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。